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文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：根據中國海關總署2022年11月7日公布的數據，按美元計價，2022年10月，我國進出口總值5115.9億美元，增長-0.4%（前值為3.4%）。其中，出口2983.7億美元，增長-0.3%（前值為5.7%）；進口2132.2億美元，增長-0.7%（前值為0.3%）；貿易順差851.5億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.55萬億元，增長6.9%（前值為8.3%）。其中，出口2.07萬億元，增長7.0%（前值為10.7%）；進口1.48萬億元，增長6.8%（前值為5.2%）；貿易順差5868.1億元。

進出口增速均由正轉負說明了什么？相比于9月，10月份進口和出口同比增速均由正轉負，呈現回落態勢。我們認為，9月和10月出口增速下降的核心邏輯沒有發生改變，盡管都受到去年同期高基數的影響，但更重要的依然是海外經濟持續放緩，全球需求總額下降對出口的阻力大于“出口份額”保持韌性對出口的拉力，這也是未來四季度我國出口增速會再次回落的主要原因。

出口已出現“量價齊跌”的趨勢，進口價格對進口的拉動效應持續減弱。從過去7-9月份的數據看，我國出口數量同比增速逐漸下降，分別為2.8%、-8.7%和-9.7%，出口價格同比增速持續下滑，分別為11.4%、5.8%和2.3%；進口數量同比增速在9月份上升幅度較大，錄得2.7%（8月份為-10.9%，7月份為-6.2%），進口價格同比增速持續下滑，分別為-1.4%、-4.5%和-7.0%。

匯率的波動對進出口的影響相對較小。9月和10月人民幣均出現了較大幅度的貶值，但出口增速并未增加，相比于匯率波動帶來的價格變化，海外市場需求對我國出口的波動影響更大。

展望未來：我們維持四季度出口增速會繼續下滑的原有判斷。全球PMI呈現下降趨勢、美國主要耐用品庫存同比下降等領先指標均表明海外需求市場持續萎縮的概率較大，這也就意味著我國出口面臨的阻力會繼續大于“出口份額”保持韌性對我國出口的拉力。此外，11月份國內疫情反撲形勢嚴峻，國內生產和消費修復受阻，我國進口和出口均會受到其負面影響。

正文

事件：

根據中國海關總署2022年11月7日公布的數據，按美元計價，2022年10月，我國進出口總值5115.9億美元，增長-0.4%（前值為3.4%）。其中，出口2983.7億美元，增長-0.3%（前值為5.7%）；進口2132.2億美元，增長-0.7%（前值為0.3%）；貿易順差851.5億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.55萬億元，增長6.9%（前值為8.3%）。其中，出口2.07萬億元，增長7.0%（前值為10.7%）；進口1.48萬億元，增長6.8%（前值為5.2%）；貿易順差5868.1億元。

總體上看：

相比于9月，10月份進口和出口同比增速均由正轉負，呈現回落態勢。我們認為，9月和10月出口增速下降的核心邏輯沒有發生改變，盡管都受到去年同期高基數的影響，但更重要的依然是海外經濟持續放緩，全球需求總額下降對出口的阻力大于“出口份額”保持韌性對出口的拉力，這也是未來四季度我國出口增速會再次回落的主要原因。

從過去7-9月份的數據看，我國出口數量同比增速逐漸下降，分別為2.8%、-8.7%和-9.7%，出口價格同比增速持續下滑，分別為11.4%、5.8%和2.3%；進口數量同比增速在9月份上升幅度較大，錄得2.7%（8月份為-10.9%，7月份為-6.2%），進口價格同比增速持續下滑，分別為-1.4%、-4.5%和-7.0%。這一定程度上意味著我國出口呈現“量價齊跌”的趨勢，進口數量對進口總額的貢獻度開始上升，而進口價格對進口的拉動效應持續減弱。

此外，9月和10月人民幣均出現了較大幅度的貶值，但出口增速并未增加，相比于匯率波動帶來的價格變化，海外市場需求對我國出口的波動影響更大。

出口目的地：10月我國對多個發達國家的出口增速均出現進一步下降，對東盟和俄羅斯的出口增速維持較高水平。

具體來看，我國對歐盟、美國、日本和英國的出口持續回落，同比增速分別為-8.9%、-12.6%、3.8%和-14.5%，前值為5.6%、-11.56%、5.9%和-11.76%。究其原因，依然是歐美日等發達國家的生產能力較弱，進口需求繼續下降。10月歐美日制造業PMI指數持續回落，走弱趨勢愈加明顯，美國PMI錄得50.2（9月50.9），歐元區PMI錄得46.4（9月48.4），日本PMI錄得50.7（9月50.8）。再加上多個發達國家的通貨膨脹壓力依然較大，歐美等國的貨幣政策偏緊，其國內制造業需求和居民消費均表現出收縮態勢，多種因素疊加導致海外市場降低對中國產品的持續性需求。

我國對俄羅斯的出口同比增速維持高位，錄得為34.6%，前值為21.2%，已經連續四個月維持兩位數出口增速。這主要是地緣沖突導致歐美日韓等發達國家與俄羅斯的國際貿易關系惡化，俄羅斯從我國的進口大幅增加。我國對東盟的出口增速為20.3%，前值為29.49%，已經連續六個月維持兩位數出口增速。這主要得益于我國積極參與區域貿易，持續深化與東盟的經貿合作，進而帶動東盟對中國的進口需求較為旺盛。

出口商品結構：10月農產品(行情000061,診股)、紡織及制品、服裝、玩具等主要出口商品同比增速均出現下降。

具體來看，農產品同比增速為10.07%，前值為10.45%，紡織及制品、服裝及衣著附件、玩具同比增速為-9.05%、-16.93%和-17.9%，前值為-2.74%、-4.43%和-9.73%。多種商品出口增速持續回落的主要原因：一是去年同時期高基數的影響，二是國外需求持續走弱。

箱包及類似容器同比增速出現下降，但依然維持兩位數增長，錄得19.7%，前值為27.88%，這主要是國外出行市場表現較好。

此外，機電產品中的汽車出口增速表現依然較好，同比增速為89.2%，前值為128.86%，其中新能源汽車仍舊出口商品結構中的主要亮點。除了受益于對歐洲國家汽車生產的替代，我國汽車產業鏈的完整性提高其汽車出口競爭力是汽車出口增速保持高增長態勢的主要原因。盡管隨著海外需求市場的持續萎縮，汽車出口增速會出現一定程度的下降趨勢，但與其他出口商品結構相比，汽車出口依然會維持較高韌性。

進口需求：相比于9月，10我國進口增速由正轉負，收錄-0.7%，前值為0.3%。剔除基數影響，這主要因為國內經濟基本面沒有得到明顯改善，疫情多地散發嚴重制約了國內生產和消費的修復能力。10月制造業PMI錄得49.2，回落到榮枯線以下，服務業PMI錄得47，前值為48.9。此外，部分大宗商品價格震蕩下行，“價格效應”對進口的貢獻持續減弱。

從主要的進口商品來看，10月，鋼材、銅材進口增速繼續出現不同程度地下降，分別收錄-19.72%和-18.08%，前值為-18.66%和5.71%。原油、鐵礦石、大豆、集成電路的進口增速持續回升，分別收錄43.81%、-26.79%、-6.05%、-1.05%，前值為34.16%、-38.79%、33.86%、-5.56%。

展望未來：

我們維持四季度出口增速會繼續下滑的原有判斷。全球PMI呈現下降趨勢、主要耐用品庫存同比下降等領先指標均表明海外需求市場持續萎縮的概率較大，這也就意味著我國出口面臨的阻力會繼續大于“出口份額”保持韌性對我國出口的拉力。此外，11月份國內疫情反撲形勢嚴峻，國內生產和消費修復受阻，我國進口和出口均會受到其負面影響。

風險提示：

國內疫情反復、海外貨幣政策變化。