上周五，COMEX黃金、白銀逆勢大漲，其中，COMEX黃金漲幅超過3%，COMEX白銀漲幅為7.64%。

周一開盤，國內貴金屬期貨走強。股市方面，貴金屬板塊開盤大漲。其中，招金礦業一度漲超12%，紫金礦業最高上漲近12%，靈寶黃金、中國黃金國際拉升跟漲。

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商品、股市聯動，貴金屬強勢表現的背后原因是什么？

對此，齊盛期貨貴金屬研究員劉曉琳表示，近期影響貴金屬價格強勢反彈的主要原因有兩方面：一是美聯儲加息預期放緩，二是美國經濟衰退預期升溫。

“上周的美聯儲11月議息會議上，美聯儲按照市場預期加息75BP，造成貴金屬短期利空出盡。另外，鮑威爾在記者會上表示最早會在12月議息會議上開始放緩加息節奏，加息預期放緩，對貴金屬的壓制效果將邊際減輕。”劉曉琳表示，此外，現在美國經濟衰退邏輯升溫，引發避險需求。上周五公布的美國10月就業數據顯示，新增非農就業數據連續3個月回落，且失業率較上月有所上漲，代表美國經濟形勢逐步疲軟，激發避險需求。

方正中期期貨貴金屬研究員史家亮表示，美國非農數據表現喜憂參半，勞動力市場有所松動，失業率上漲和工資表現降溫，就業市場出現走弱跡象，且工資表現凸顯通脹降溫可能，為美聯儲從12月開始放緩加息提供新依據，而新增非農就業人口強于預期不足以維持美聯儲當前加息節奏。美聯儲12月加息50BP預期概率超過75%，逐步放緩加息的預期升溫，美元指數大跌接近2%，美聯儲貨幣政策調整預期主導下，貴金屬出現大幅拉升。

華泰期貨貴金屬研究員師橙認為，上周美聯儲議息會議后，雖然短時內美債收益率以及美元大幅走強，但市場對此的消化也相對較快，上周五美元便出現大幅回落，同時通過觀察聯邦基金利率期貨可以看到，市場定價對于2023年美聯儲加息路徑越來越不清晰，同時持續的加息使得美債長短端收益率持續倒掛，市場對未來經濟展望仍存擔憂，而衡量信用風險的指標(如主權債CDS報價)也處于高位。在這樣的背景下，貴金屬具有較高的配置需求。因此當美元短時內出現大幅回落時，貴金屬價格反彈明顯。

“近期，美聯儲加息步伐放緩跡象出現，英鎊、歐元反彈等多重因素影響下美元指數高位回落，美元指數已經接近頂部，但是當前難言美元指數趨勢性回落。”史家亮表示，當前美國貨幣政策依然偏鷹，美國經濟相對歐洲更強，美國比歐洲地緣政治風險更小，美元指數大幅回落的可能性偏小，繼續維持高位運行態勢，12月美聯儲釋放加息步伐放緩的明確信號之際美元將會走弱，下方關注108.5—109的關鍵支撐位置。

“最近美元指數停止了上漲勢頭，且出現了頂部鈍化的跡象。”在劉曉琳看來，美元指數的走勢變化和近期美聯儲加息預期放緩，以及經濟衰退預期升溫有非常大的關系。美聯儲加息預期放緩，而非美央行維持激進加息節奏，造成利差收窄，削弱美元升值壓力。另外，美國制造業、就業等經濟數據疲軟，也令美元指數支撐不足。但由于非美國家尤其是歐洲地區經濟相比美國更弱，地緣政治還有能源危機也加劇歐元區經濟衰退風險，對美元指數形成間接支撐，因此美元指數短期不會快速回落。未來，美元指數趨勢轉弱的驅動將來自美聯儲加息放緩落地，或者美國經濟出現實質性衰退。

對于貴金屬后市，劉曉琳認為，美聯儲加息預期放緩、美國經濟衰退預期升溫未來會繼續發酵，貴金屬價格或振蕩偏強，但由于美聯儲加息周期還沒有結束，且預計12月仍有50BP加息預期，因此貴金屬暫不具有趨勢上漲的驅動，價格或有回落，而回落是好的入場機會。

“目前主導貴金屬走勢的主要因素還是美債實際利率的邊際變化，這是美國經濟基本面與美聯儲貨幣政策的綜合結果。”中信建投期貨貴金屬研究員王彥青則認為，后市需要從關注預期轉移到關注現實，如果沒有新的預期提振，而現實又偏弱，那么貴金屬大概率會回吐漲幅。即使美聯儲放緩加息步伐，但其高利率的持續周期將變強，美聯儲的貨幣政策將從“強心針”的急救模式轉向“溫水煮蛙”模式，未來操作不建議追多。

史家亮表示，美聯儲貨幣政策調整節奏預期、經濟衰退擔憂和地緣政治局勢進展繼續主導黃金行情，美元指數和美債收益率走勢直接影響黃金走勢。美國10月非農數據釋放就業市場走弱跡象，美聯儲12月加息步伐放緩預期升溫，美元指數和美債收益率高位回落，貴金屬再度回到關鍵點位附近，但暫時難言貴金屬進入強勢行情，貴金屬將會繼續圍繞關鍵點位振蕩調整。

從貴金屬近10年的季節性表現來看，史家亮分析說，倫敦金現貨和倫敦銀現貨在11月份表現均弱，特別是倫敦銀現貨近10年的11月份均呈現下跌行情，12月表現較強。

近期白銀走勢為何強于黃金，后市又會有怎樣的表現？

“近期白銀走勢強于黃金，主因有四方面原因。”史家亮表示，一是白銀前期跌幅較大，宏觀因素助力貴金屬超跌反彈之際漲幅往往比較大；二是以銅、鋁為代表的有色金屬表現較強，對白銀形成利多影響；三是前期經濟衰退預期有所降溫，白銀受到更大的提振；四是白銀庫存偏低，未來供需缺口將進一步擴大，對白銀行情形成支撐。

不過，史家亮認為，白銀強于黃金的行情難以持續。“在接下來的一年中，美歐經濟衰退難以避免，經濟衰退對白銀形成利空影響而對黃金形成利多影響。”

（文章來源：期貨日報）