一周市場回顧

上周滬深300下跌2.71%，上證綜指下跌1.40%，深證成指下跌2.09%，創業板指下跌3.09%；分行業來看，非銀金融、電子和電氣設備跌幅居前。

非銀金融板塊（-4.08%）跌幅第一，主因保險行業一季度大概率未及預期；

電子板塊（-3.29%）跌幅第二，主因蘋果產業鏈相關負面消息較多；

電氣設備板塊（-3.21%）跌幅第三，主因原料價格持續高位可能侵蝕相關公司利潤。

中歐觀點

大市值與中小市值股票風格切換、成長與價值行業輪動的慣性上周仍在影響A股表現。但成交量不斷萎縮和部分機構重倉的高估值行業如白酒和醫藥的止跌，可能意味著這種風格切換的慣性在逐步減弱。上周兩市日均成交金額為7524.3億元，環比進一步下滑1149億元，北上資金當周凈流入規模增至87.1億元。若未來全球同步復蘇開啟，在疫苗接種和1.9萬億美元財政刺激之下，美國經濟增長預期有望持續抬升，有望利好金融及周期等行業股價。在通脹真正來臨前，市場風格在價值和成長間的“折返跑”預計仍將反復出現。

配置建議

市場擔心的A股較高的估值壓力，或將在今年上半年由于上市公司業績的強勁增長而獲得修復。雖然當前A股靜態PE高于過去一年平均水平，但按照滬深300凈利潤增速的一致性預期及過去五年季度盈利結構，預計二季度末將降至接近過去五年均值。行業風格劇烈輪動，不單體現了極端估值分化之下市場的自我修復能力，更可能隱含了市場對于走出疫情后的經濟結構和風險偏好的預期。考慮到當前市場資金和估值結構、國內經濟轉型和未來的產業升級方向，我們認為在金融/周期和科技/成長之間的均衡配置在二季度更加有利。部分成長領域如新能源、新能源車和醫療服務等領域已具備較好的中長期投資價值。但相較均衡配置的標準，當前可能仍需加大對價值風格的配置比例，建議關注價值風格中與經濟復蘇相關度較高的金融、地產與化工板塊。

近幾周的利率債走勢顯示，10年國債3.3%是一個相當堅實的技術頂部，挺過了物價超預期、社融超預期、美債名義利率上升超預期等多重利空，由于利空短期內很難再度超預期，多頭目前情緒稍強，但其問題在于，仍沒有找到一個經得起充分驗證的利率下行邏輯，例如，周五中美首輪對話中兩方雖然展現了意外的強硬交鋒，但并不足以確認拜登時代的中美關系能變得比特朗普時代更差。目前，我們仍然傾向于認為疫情后中國經濟有望開啟一輪的景氣周期，而不是簡單填坑，利率債短期或有下行動力，但空間并不會很大。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本報告屬于中歐基金管理有限公司所有，未經同意請勿引用或轉載，其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。

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