2023年2月紙漿庫存和漿價的走勢背離了季節(jié)性規(guī)律：價格重心一降再降，國內(nèi)偏弱預期對市場的主導作用更為明顯。展望后市，由于闊葉漿新增產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，同時歐洲港存水平較高，預計中國3-4月闊葉漿抵港預期帶來的影響下，漿價下行趨勢不改。
(資料圖)
從5年庫存數(shù)據(jù)的情況看，中國主要地區(qū)及港口庫存(全文稱紙漿庫存，下同)呈現(xiàn)先揚后抑(倒V形)態(tài)勢。2020年2月達到五年內(nèi)最高點，之后便步入下行通道。2022年處于相對中位水平運行，與國際國內(nèi)局勢引發(fā)的海運延遲、國際突發(fā)事件影響供應、需求階段性下滑及漿價高位僵持影響交投有關(guān)。2018年1月為五年內(nèi)最低點，與當時樣本量中無高欄港、天津港樣本及當時供需情況而定。從趨勢的變化角度看，歷年來庫存高點出現(xiàn)在2月，僅2018年最高點在11月，這與紙廠主動補庫有關(guān)。
從季節(jié)性特點來看，2022年紙漿庫存走勢和往年略有差異。其中3月降幅擴大，主要原因是供應面突發(fā)消息不斷，國外漿廠美元報價漲幅擴大并落地、下游原紙漲價函不斷，木漿價格出現(xiàn)上行趨勢，庫存降低。
2023年以來，庫存出現(xiàn)上行態(tài)勢，與春節(jié)期間到貨增加、提貨減少有關(guān)，走勢符合季節(jié)性規(guī)律。
雖然2月紙漿庫存走勢符合季節(jié)性規(guī)律：目前紙漿庫存水平處于中位水平以上，同時近年來庫存與價格的相關(guān)系數(shù)維持-0.49，為低度負相關(guān)的關(guān)系。但是，在庫存符合季節(jié)性規(guī)律、且未創(chuàng)新高的情況下，價格卻背離季節(jié)性規(guī)律下滑(闊葉漿在市場供需中的份額相對偏大，故暫以闊葉漿價格為例)，這主要是因為漿市驅(qū)動因素復雜且多變。
短期影響市場的因素主要有以下兩個方面。具體展開來看：
其一，闊葉漿新產(chǎn)能投放疊加歐洲庫存高位，漿價承壓下行。
從供應端來看，國內(nèi)外新增產(chǎn)能釋放速度加快，一季度智利Arauco、UPM闊葉漿新增產(chǎn)能存在抵港或投產(chǎn)預期。并且從全球數(shù)據(jù)來看，歐洲港口庫存自2022年10月份開始一直處于130萬噸以上水平，同比增加明顯。Europulp最新數(shù)據(jù)顯示，1月份歐洲港口庫存151.43萬噸，環(huán)比增加13.75%，同比增加36.06%。闊葉漿新產(chǎn)能的釋放及歐洲庫存量的增加，間接增加中國市場后期的供應壓力，漿價承壓下行。
其二，原紙利潤改善有限，制約業(yè)者采漿熱情。
2月下游原紙企業(yè)終端需求恢復相對遲緩，國內(nèi)需求持續(xù)不佳，原紙市場供過于求情況依舊存在，同時在產(chǎn)能持續(xù)擴張的同時，原紙行業(yè)產(chǎn)能過剩情況愈發(fā)明顯。原紙生產(chǎn)企業(yè)因為成本面的持續(xù)高位，行業(yè)利潤空間受到擠壓后一直未見明顯改善。2月銅版紙(-13.41個百分點)、白卡紙(-11.18個百分點)的行業(yè)毛利率均在盈虧線以下，較去年同期分別下滑5.51個百分點、25.37個百分點；雙膠紙、生活用紙、箱板紙行業(yè)毛利率雖在盈虧線以上，但較去年同期增長不足4個百分點。在原紙行業(yè)利潤低位或在盈虧線以下的情況下，紙廠無論是對于國際企業(yè)美元價格還是國內(nèi)人民幣價格的采購熱情都偏低。
展望后市，需求面，二季度處于造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，且下游原紙企業(yè)考量成本面壓力下，對高價外盤、現(xiàn)貨接受度較低，采漿熱情制約漿價走勢。
供應面，智利MAPA闊葉漿產(chǎn)能存在抵港預期，同時國內(nèi)漿廠、貿(mào)易環(huán)節(jié)存以價換量情況存在，疊加紙廠對高價原料接受度偏低，因此闊葉漿供應端相對平穩(wěn)；加拿大漿廠檢修及木片問題對市場的長期影響明顯，對國外漿廠針葉漿美元定價起到支撐作用，進而減緩漿價調(diào)整速度。預計二季度紙漿庫存或存在階段性累庫風險，符合其自身季節(jié)性規(guī)律運行。
成本面，國際企業(yè)美元報價雖有調(diào)整，但人民幣匯率貶值增加后市進口木漿現(xiàn)貨成本壓力，同時進口木片高位問題改善有限也增加國產(chǎn)木漿后市成本面壓力，因此木漿成本面高位問題改善有限，利于減緩漿價下行速度。
心態(tài)面，上海期貨交易所紙漿期貨合約金融屬性明顯，在基差報價的情況下，會影響階段性價格走勢。
綜上所述，紙漿庫存符合自身季節(jié)性規(guī)律運行，但價格卻需視對應時段的供需關(guān)系及買賣雙方的議價能力而定。二季度需求端存在壓價改善利潤情況，而供應端相對平穩(wěn)，預計漿價重心整體下行，利于原紙行業(yè)利潤的改善。
（文章來源：新華財經(jīng)）