摘要
春節前，黑色開啟了一輪牛市。春節后，已經經歷了近三周的調整。總的來說，在產量慢升下螺紋頂住了回調壓力，當前時點庫存已經有見頂跡象，接下來樂觀的需求預期大概率會再度加強，黑色牛市的第二階段即將開啟。
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2022年11月以來，黑色市場走出了牛市第一階段。這一階段的核心因素是宏觀環境的轉變。在這個轉變的過程中，情緒起點是疫情防控優化，想象空間來自穩地產等擴內需政策，加速條件來自美聯儲加息開始退坡。這種狀態下，春節前一直持續強預期弱現實的局面。春節后，連續三周的增庫存并沒有使鋼價向下破位。接下來，預計市場將進入牛市的第二階段，樂觀的需求預期重新主導市場，螺紋走勢成為黑色的錨。
圖：螺紋指數走勢
數據來源：Wind、鋼聯數據、中糧期貨研究院
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產量回升慢
從供給來看，螺紋產量在節后回升偏慢，主要原因是長流程產量保持在低位。這與鋼廠的經營策略調整不無關系。去年七月開始，多家鋼廠的一把手呼吁要做好長期過苦日子的準備。隨之而來的，鋼廠貫徹以銷定產和低庫存運轉模式。這種情況下，在下游需求真正起來之前，長流程產量不會過快回升。產量回升慢也是春節后螺紋經受住增庫考驗的主要原因。
圖：春節前后螺紋總產·量(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據
圖：春節前后螺紋長流程產量(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據、中糧期貨研究院
圖：春節前后螺紋短流程產量(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據
2
庫存頂點顯現
從庫存來看，已經出現見頂跡象。今年的增庫節奏與去年相仿，不同之處是廠內庫存偏高而社會庫存偏低。據筆者調研顯示，今年冬儲階段基差偏低，期現商拿現貨較多。相較而言，貿易商手中單邊投機的現貨量較去年要少，廠內庫存也因此而高于去年。這種結構也是螺紋產量回升慢的原因所在。如果產量仍保持較低水平，需求一旦加速啟動，貿易商的投機需求會起到助推行情的作用。
圖：螺紋總庫存(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據
圖：螺紋廠內庫存(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據
圖：螺紋社會庫存(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據
3
需求樂觀預期回歸
從表觀消費來看，需求恢復的速度并不慢。春節后的悲觀情緒進入證偽的過程。在庫存見頂和需求加速的局面下，市場勢必會對擴內需政策的加碼更加積極地響應。當前時點已經距兩會不遠，正是對兩會上經濟目標的集中猜測期。無論是從中央經濟工作會議，還是從地方兩會制定的發展目標去看，市場預期大概率還是向好的。
圖：春節前后螺紋表觀消費(萬噸)
數據來源：Wind、鋼聯數據
總結來看，在產量慢升下螺紋頂住了回調壓力，當前時點庫存已經有見頂跡象，接下來樂觀的需求預期大概率會再度加強，黑色牛市的第二階段即將開啟。
（文章來源：中糧期貨）