前言：
(相關(guān)資料圖)
預(yù)期很美好，但現(xiàn)實(shí)很骨感，節(jié)后的需求復(fù)蘇交易很快就告了一段落。盡管春節(jié)期間國(guó)內(nèi)需求隨疫情過峰及節(jié)日?qǐng)?bào)復(fù)性消費(fèi)呈現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，但在節(jié)前兩輪需求復(fù)蘇交易之后，節(jié)后市場(chǎng)對(duì)需求復(fù)蘇的程度及持續(xù)性提出了質(zhì)疑，這導(dǎo)致上周包括權(quán)益及商品在內(nèi)的市場(chǎng)遭遇反彈回落，需求復(fù)蘇交易暫時(shí)告一段落。
從春節(jié)期間各口徑的數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證來看，線下消費(fèi)恢復(fù)程度僅達(dá)到2019年的七八成，距離疫情前的表現(xiàn)仍有一定差距，尚未達(dá)到足以令市場(chǎng)樂觀的程度。此外，居民收入在過去三年受到疫情及經(jīng)濟(jì)放緩的持續(xù)沖擊，消費(fèi)能力及意愿也相應(yīng)受到一定程度的影響。從數(shù)據(jù)上看，目前我國(guó)的居民消費(fèi)意愿和可支配收入增速尚低于疫情前水平，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心春節(jié)期間的消費(fèi)火爆僅是報(bào)復(fù)性消費(fèi)而非常態(tài)化恢復(fù)，令國(guó)內(nèi)復(fù)蘇交易的持續(xù)性受阻。
而在海外市場(chǎng)，短期市場(chǎng)情緒也不太樂觀。把加息增速的放緩等同于降息周期的臨近，這樣的線性邏輯被證偽成為 1 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后的最重要的事實(shí)。51.7 萬(wàn)人的新增非農(nóng)就業(yè)人口(預(yù)期為 18 萬(wàn))和近 60 多年以來的最低失業(yè)率 3.4%的組合正大幅修正了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)失速的預(yù)期，超預(yù)期強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也瞬間逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿表態(tài)的觀點(diǎn)。
2 月 3 日非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元應(yīng)聲上漲，甚至夯實(shí)了美元 100 關(guān)口的階段支撐。伴隨著未來縮表和高利率環(huán)境持續(xù)沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們理解美元或迎來反彈窗口。未來美元反彈的窗口期對(duì)于商品市場(chǎng)意義是重大的，美元的計(jì)價(jià)意義預(yù)計(jì)從整體上抑制商品上漲空間，特別地，此前兩個(gè)月以來市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)需求恢復(fù)的樂觀預(yù)期已經(jīng)做了相對(duì)充分的計(jì)價(jià)。在空頭這一端，我們理解前期跟隨美元上行最顯著的白銀和市場(chǎng)中投機(jī)度偏高的鎳或面臨較大的潛在跌幅，離岸人民幣匯率的升值也階段性告一段落。
各品種觀點(diǎn)匯總：
豆粕：阿根廷減產(chǎn)壓力有所緩解，但巴西銷售進(jìn)度和收獲進(jìn)度均低于預(yù)期。3月的到港及壓榨量或難以快速走高，M2305的已經(jīng)顯著貼水，需繼續(xù)跟蹤買船節(jié)奏，當(dāng)下巴西4-5月CNF報(bào)價(jià)160美分左右(2月230美分)，暫時(shí)有利于后期買船跟進(jìn)，策略上維持5-9正套及遠(yuǎn)月09合約近4000關(guān)口的逢高沽空。
油脂：美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能采取更鷹派加息手段的預(yù)期增長(zhǎng)，對(duì)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂令上周五晚商品市場(chǎng)承壓，原油重挫下美盤空油多粕套利繼續(xù)活躍。美元指數(shù)大幅反彈帶來人民幣匯率相應(yīng)貶值，一定程度減少外盤油脂走弱對(duì)內(nèi)盤的拖累。然而，短期油脂上行動(dòng)能匱乏，隨著國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇交易暫告一段落，疊加美豆基本兌現(xiàn)阿根廷減產(chǎn)帶來的利好，而核心驅(qū)動(dòng)棕櫚油在馬棕出口及去庫(kù)乏力的情況下沒有太好上行動(dòng)能，印尼潛在的出口政策收緊在國(guó)內(nèi)高庫(kù)存背景下或僅帶來擾動(dòng)，油脂整體難有太好反彈持續(xù)性，以反彈沽空操作為主。
菜系：春節(jié)及上周國(guó)內(nèi)新增5條加拿大菜籽采購(gòu)，當(dāng)前已采購(gòu)加籽約420萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)1季度到港約30船折180萬(wàn)噸，菜籽壓榨量有望得到較好保障。節(jié)后陜西和四川省儲(chǔ)延續(xù)節(jié)前輪換和競(jìng)價(jià)銷售節(jié)奏，1季度平均每月進(jìn)口菜油到港11-13萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑑r(jià)格有望持續(xù)承壓，但短期需關(guān)注下方支撐。高豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差下菜粕仍具添加性價(jià)比，養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損下大豬自用料和商品料積極尋找相對(duì)低價(jià)菜粕進(jìn)行替代，菜粕整體呈現(xiàn)供需兩旺，03豆菜粕價(jià)差做縮續(xù)持。
花生：主產(chǎn)區(qū)花生報(bào)價(jià)整體回落。2月3日駐馬店通貨花生報(bào)價(jià)11000(-100)，南陽(yáng)通貨報(bào)價(jià)11100(-100)；駐馬店油料米報(bào)價(jià)9800(0)，青島油料米報(bào)價(jià)9400(0)；萊陽(yáng)通貨報(bào)價(jià)10800(0)，興城通貨報(bào)價(jià)10800(0)，2月4日北方港口蘇丹精米報(bào)價(jià)10400(-50)，議價(jià)成交為主。集團(tuán)油廠未全面入市，中小型油廠采購(gòu)數(shù)量有限，油廠采銷政策仍是短期市場(chǎng)核心焦點(diǎn)，食品花生消費(fèi)實(shí)際復(fù)蘇程度有待進(jìn)一步觀察。進(jìn)口米陸續(xù)到港。蘇丹精米到港較多，塞內(nèi)加爾米較少，國(guó)內(nèi)已簽訂蘇丹+塞內(nèi)進(jìn)口米訂單約30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到港將逐步增加。花生2304預(yù)計(jì)寬幅震蕩，等待回調(diào)企穩(wěn)。
豆一：春節(jié)后部分國(guó)儲(chǔ)直屬庫(kù)以及大型貿(mào)易商陸續(xù)開啟大豆收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)與節(jié)前基本一致，疊加國(guó)儲(chǔ)拍賣底價(jià)上調(diào)且成交率較高，大豆購(gòu)銷活躍度明顯回升，現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，部分地區(qū)大豆現(xiàn)貨價(jià)格小幅上調(diào)。黑龍江省儲(chǔ)將在本周開啟第三次競(jìng)價(jià)收購(gòu)，關(guān)注底價(jià)設(shè)定與成交情況。現(xiàn)階段市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注22/23年余糧消耗以及23/24年大豆擴(kuò)種情況，前者回歸需求面，后者回歸政策面。受政策加碼預(yù)期及近期大豆購(gòu)銷活躍的提振，上周盤面最高上探5600，但無論是需求的修復(fù)還是政策的兌現(xiàn)均需要時(shí)間，短期來看國(guó)產(chǎn)大豆供需依舊相對(duì)失衡，期現(xiàn)價(jià)格仍有反彈回落風(fēng)險(xiǎn)。
生豬：現(xiàn)貨市場(chǎng)暫時(shí)企穩(wěn)，但從目前存欄結(jié)構(gòu)上看，整體仍處于供給偏強(qiáng)需求稍弱的局面中，季節(jié)性非洲豬瘟導(dǎo)致部分企業(yè)加速出欄增加供給，但散戶惜售情緒濃厚。按照正常季節(jié)性規(guī)律，年后一月大概率出現(xiàn)階段性價(jià)格低點(diǎn)。目前生豬出欄以集團(tuán)企業(yè)偏多，散戶留存中大豬還沒有完全出盡，供給壓力或持續(xù)在市場(chǎng)中形成壓制。部分屠企有少量開展入庫(kù)動(dòng)作但市場(chǎng)消費(fèi)需求提振需要時(shí)間。05、07合約嘗試逢低布局多單，其余觀望為主。
雞蛋：周五雞蛋主產(chǎn)區(qū)均價(jià)為4.53元/斤，穩(wěn)，主銷區(qū)均價(jià)為4.65元/斤，落。周末穩(wěn)中有落，今日預(yù)計(jì)回落為主。1月底存欄11.77億羽，現(xiàn)在仍然需要進(jìn)一步驗(yàn)證是否存欄相對(duì)需求偏緊。現(xiàn)在盤面的位置快觸及空頭的建倉(cāng)位置，4500會(huì)有空頭建倉(cāng)，4600會(huì)有更多空頭建倉(cāng)，目前信息不足以判斷現(xiàn)貨價(jià)格最后4月5月高點(diǎn)推升的區(qū)間，雞蛋這樣的生鮮品尤其需要走一步看一步，未來幾日現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定的位置很重要，如果下跌較少，盤面還未突破前高則盤面不會(huì)太多波動(dòng)，如果跌破4.2元/斤盤面會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)疲弱的現(xiàn)貨價(jià)格有所反映，在現(xiàn)在蛋商和養(yǎng)殖戶較為樂觀的情緒中尤其需要有所警惕。操作建議觀望為主。
玉米：北港主流價(jià)格690-720/15 2820-2850，周末落價(jià)10元，汽運(yùn)到貨平均3萬(wàn)噸。廣東主流價(jià)3010-3030，落10-30，提貨偏弱。到貨量速降，華北地區(qū)收購(gòu)價(jià)跌勢(shì)暫緩，3家波動(dòng)-6元，晨間到貨周末回落至200車以下。淀粉方面，華北地區(qū)開工恢復(fù)，供應(yīng)逐步增加，訂單減弱；華南市場(chǎng)剛補(bǔ)增加，下游客戶以消耗庫(kù)存為主，現(xiàn)貨企穩(wěn)運(yùn)行。節(jié)后到貨企穩(wěn)回落，上下游博弈態(tài)勢(shì)仍存。稻谷拍賣計(jì)劃于3月開啟意味著短期仍要考慮新糧銷售為主的市場(chǎng)環(huán)境。考慮到節(jié)后進(jìn)口成本偏強(qiáng)，節(jié)后售糧進(jìn)度沒有明顯利空驅(qū)動(dòng)下，節(jié)后盤面仍然存在偏強(qiáng)運(yùn)行的可能性。操作建議低位多單持有；賣出套保可隨著市場(chǎng)到貨不斷增加之后，關(guān)注上游與下游的博弈強(qiáng)度變化。
蘋果：節(jié)后的補(bǔ)貨采購(gòu)以性價(jià)比較高貨源為主。在節(jié)后的補(bǔ)貨需求刺激下，產(chǎn)區(qū)從業(yè)者抗價(jià)情緒增強(qiáng)，西北產(chǎn)區(qū)價(jià)格出現(xiàn)上漲。其他水果節(jié)后普遍降價(jià)，其中蘋果主要競(jìng)品的砂糖橘、沃柑節(jié)后降價(jià)約0.5元/斤。當(dāng)下產(chǎn)區(qū)火熱而銷區(qū)平淡，本季度一二級(jí)高價(jià)貨源銷售平淡，且部分從業(yè)者惜售情緒有所加強(qiáng)，可能累積至后期的銷售、降價(jià)壓力。蘋果近期受現(xiàn)貨、交割等問題影響，波動(dòng)較大，建議觀望西北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨端高漲情緒的演化方向。
白糖：印度糖業(yè)協(xié)會(huì)下調(diào)22/23榨季預(yù)估至3400萬(wàn)噸，低于此前的3650萬(wàn)噸，在減產(chǎn)的背景下第二批食糖出口配額預(yù)計(jì)有限，貿(mào)易流緊張的問題再度成為原糖定價(jià)的核心，在印度定價(jià)的時(shí)間窗口內(nèi)，預(yù)計(jì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，直到巴西開榨集中供應(yīng)原糖后。在原糖持續(xù)處于高位波動(dòng)的背景下，遠(yuǎn)月的進(jìn)口利潤(rùn)均被關(guān)閉，將為鄭糖提供一定程度的支撐，但國(guó)內(nèi)將進(jìn)入消費(fèi)淡季和庫(kù)存高峰，關(guān)注5950-6000元/噸壓力，前期多單持有，謹(jǐn)慎追高。
棉花：1、USDA報(bào)告修復(fù)美棉產(chǎn)量，但印度新棉上市量以及南半球種植進(jìn)度落后，；2、節(jié)日期間以旅游為主的線下消費(fèi)數(shù)據(jù)，兌現(xiàn)防疫優(yōu)化后的復(fù)蘇預(yù)期，節(jié)日期間服裝銷售復(fù)蘇顯著；3、節(jié)后產(chǎn)業(yè)信心恢復(fù)，開工提前，但后續(xù)訂單有待落實(shí)；4、供應(yīng)端上量的壓力繼續(xù)存在，公檢進(jìn)度逐漸恢復(fù)；5、美國(guó)等外貿(mào)終端市場(chǎng)服裝進(jìn)口下滑，批發(fā)零售驅(qū)弱導(dǎo)致庫(kù)存去化緩慢，成為后市利空點(diǎn)。建議觀望為主。
紙漿：1、智利火災(zāi)或影響Arauco的Nueva Aldea工廠。受影響的工廠年產(chǎn)BSKP51.3萬(wàn)噸，BHKP51.3萬(wàn)噸。2、 Arauco公布2023年2月報(bào)價(jià)，銀星920美元/噸，金星770美元/噸，明星750美元/噸。3、。BC 省、加拿大東部和美國(guó)西部的木材產(chǎn)量分別-12.5%，-6.6%和-6.9%，木纖維的市場(chǎng)價(jià)格一直在增長(zhǎng)，闊葉纖維價(jià)格指數(shù)較 2020 年同期上漲 26%，針葉木纖維的價(jià)格連續(xù)九個(gè)季度上漲。4、本次芬蘭可能罷工的有港口工會(huì)，盡管漿紙行業(yè)的工會(huì)因?yàn)閰f(xié)議尚未到期，大概率不參加此次的罷工，但是港口的罷工仍然將可能會(huì)導(dǎo)致針葉漿實(shí)際流通量的收緊。建議多近月空遠(yuǎn)月。
（文章來源：中信建投期貨）