去年年底以來紙漿行情的啟動主要在于供應端的縮減。國內針闊進口量大幅縮減，價格持續攀升，供給何時恢復也成為市場比較關注的焦點。本文主要從全球發運的角度來看國內的供應情況，并對國內針葉漿遲遲未復蘇的原因進行分析。

【資料圖】

1.全球紙漿發運情況

從全球的發運量來看，今年紙漿總發運量并不低， 1-8月份全球發運量為3521萬噸，同比去年增加3.3%，月平均發運量達到440萬噸，略高于近5年平均發運量434萬噸。而全球發運量偏高原因主要在于漂闊，漂闊今年發運量比較寬松，1-8月發運量達到1866萬噸，同比去年增加7.3%，月均發運量達233萬噸，比近5年漂闊發運均值高5%。漂針發運量偏緊，PPPC統計，1-8月份漂針發運量累計同比下降6.1%，從過去5年平均發運量來看，基本在200萬噸左右，而今年發運量除去3月份略高于200萬噸，其他都低于200萬噸水平，供應恢復較慢。造成漂闊和漂針發運量差異的主要原因在于運輸物流，漂針的主要生產國集中在加拿大西岸的BC省、北歐、美國、俄羅斯，漂闊的生產國主要集中在南美的巴西。美國和歐洲地區主要用集裝箱進行運輸，加拿大和南美更多使用散貨船為主，俄羅斯主要是鐵路運輸為主。據了解，巴西東海岸一般是通過蘇伊士運河運輸，有關人士表示，巴西海運情況正在逐步緩解。這也與闊葉漿出運量數據恢復相吻合。而關于針葉漿方面，加拿大BC省運輸問題更多是出在鐵路運輸環節。

2.加拿大鐵路運輸對紙漿發運的影響

目前加拿大針葉漿運輸還存在一定問題，主要在鐵路運輸環節。從AAR數據看，北美鐵路運輸紙漿及紙制品發運量自2021年下半年有所下滑，目前仍處在下滑態勢中，處于近幾年歷史同期較低水平，未看到恢復態勢。這也與去年下半年以來針葉漿發運量減少相吻合。同時上游木材產品鐵路運輸發運量也受到一定影響，2021年下半年以來出現回落，同樣未看到發運恢復情況。而關于北美鐵路運輸問題，相關報道也可以了解到，加拿大BC省紙漿生產和運輸出現問題，一個原因在于原料端纖維供應短缺，由于建筑行業需求疲軟，導致BC省削減鋸木廠，這也限制了針葉木片的供應，木片價格自2021年三季度以來持續攀升，原料短缺加之成本上漲，BC省漿廠開始減少生產。另外一個主要原因在于鐵路運輸問題，鐵路運輸導致原料供給受到限制，紙漿發運受限，但我們看到針葉漿生產商手里庫存偏高，運輸問題讓貨物積壓在供給端，無法運輸到需求端，造成其他地區針葉漿供應縮減，而加拿大漿廠被迫停產，其中Canfor Taylor紙漿廠今年以來一直在停產，可能要到明年春天才能重新開工。加拿大作為針葉漿主產國之一，鐵路運輸問題導致針葉漿發運自去年下半年以來持續下滑，目前鐵路運輸未看到恢復，預計針葉漿發運還將受到限制。

資料來源：AAR，國投安信期貨

3.價格優勢，紙漿更有動力發往歐美

中國和歐洲的紙漿價格大體上走勢一致，隨著國內期貨上市后，對國內現貨價格的影響增加，國內的價格波動較歐洲擴大。去年下半年，中國針闊價格與歐洲針闊價格出現一定背離，價差持續擴大。而今年下半年以來，中國針葉漿與歐洲針葉漿價格再度背離，中國針葉漿回落，歐洲針葉漿價格繼續上漲，價差再度走擴。中國針葉漿價格下調，一個是人民幣兌美元持續貶值，供應商下調價格，為了吸引包括終端用戶、貿易商和期貨投資者在內的買家；另外中歐價格的差異也反映出兩地需求的預期分化。而從兩者價差結構，歐州的價格優勢，使得供應商更有動力將紙漿發往歐洲和北美地區，相對來說中國的發運吸引力減弱，對應到數據上，我們也看到今年發往歐洲和北美地區的紙漿同比去年增加，而發往中國量同比去年減弱。

4.中國針葉漿供應恢復仍需時間

從運輸周期來看，一般中國進口量延后全球發運量大概兩個月左右的時間，反映到進口量，我們看到今年整體中國進口量下滑，尤其是針葉漿當月進口處于近幾年歷史低位，1-9月份針葉漿累計進口量為537.21萬噸，同比去年減少17.22%，闊葉漿累計進口量為976.28萬噸，同比去年增加1.54%。目前中國闊葉漿的進口得到恢復，上文分析中，隨著巴西地區的運輸問題逐步緩解，闊葉漿發運量得到明顯提升，另外是隨著中遠海特開始做紙漿物流，投入到南美市場的運力大大增加，國內闊葉漿供應快速修復。而針葉漿進口仍處于較低水平，一個是全球針葉漿發運量比較低，上文分析了，主要原因在于加拿大運輸還存在一定問題，另外就是歐美價格優勢，針葉漿會更有動力發往西歐和北美。目前來看，中國的針葉漿供應恢復還需要一定的時間。

（文章來源：國投安信期貨）