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電力｜居民用電需求回升，11月用電回落至0.4%

散點疫情頻發導致11月用電同比增速回落至0.4%，受疫情管制政策調整導致工業活動減弱的影響，12月用電同比增速或在-9.2~-10.0%區間內，下調全年用電需求增速預測為3.4%（前值預測為4.0%）。從11月數據看，電源結構調整使得風光裝機呈現雙位數增速，來水偏枯導致水電利用小時有所下滑。

▍11月用電需求增速回落，單月全社會用電量增速回落至0.4%。

M1-M11，全社會用電量78,588億kWh，同比增長3.5%，11月國內用電同比增速下降使得1~11月累計增速較1~10月增速小幅回落0.3個百分點；11月單月用電量6,828億kWh，同比上升0.4%，增速較單10月用電增速2.2%下滑1.8個百分點。受天氣明顯轉冷的影響，11月居民用電同比上升，對11月國內用電需求恢復起到促進作用。分區域看用電增速有所分化，沿海地區11月單月增速高于全國水平，后續復蘇前景仍需要觀察。

▍1~11月電源投資增速為28.3%。

11月末，國內火/水/核/風/太陽能(行情000591,診股)裝機13.1/3.7/0.6/3.5/2.3億千瓦，同比增長2.3%/6.8%/4.3%/15.0%/18.2%，新能源裝機增長明顯。從電源投資細分來看，火電/核電/光伏投資同比分別增長38.3%/23.7%/290.1%至 736/ 633/ 2,000億元，水電/風電同比下滑15.4%/23.8%至718/1,511億元，水電/火電/核電/風電/光伏投資占比分別為13.0%/13.3%/9.6%/27.3%/36.2%，1~11月風電投資額下滑主要因風電單位成本下降所致，導致風電裝機和投資數據趨勢出現背離。

▍水電利用小時有所下滑，風電利用小時同比回落。

1~11月全國發電設備利用小時3,375小時，同比下降3.1%；其中火電/水電/核電/風電同比下滑1.0%/6.2%/2.8%/1.1%至 3,978/ 3,217/ 6,900/ 2,008小時，太陽能同比增長5.5%至1,260小時。11月單月，全國發電設備平均利用小時292小時，同比下降3.6%。其中水電215小時，同比下降19.5%；火電359小時，同比上升1.4%；核電674小時，同比上升6.8%；風電205小時，同比下滑6.8%；太陽能97小時，同比下滑9.3%。

▍12月用電需求增速環比回升，下調全年需求3.4%。

12月國內天氣寒冷，考慮疫情管控政策調整導致工業活動減弱的影響，我們預計12月用電同比增速或在-9.2~-10.0%區間內。綜合來看，結合1~11月實際需求以及用電需求前景判斷，我們下調全年用電需求增速預測為3.4%（前值預測為4.0%）。

▍風險因素：

用電量增速超預期下滑；來水不及預期；煤價大幅上行；上網電價超預期下調；風光造價上行與收益率不及預期。

▍投資策略：

對項目回報影響巨大的組件成本端正步入降價周期，預計將有效帶動集中式光伏釋放成長彈性，帶動綠電高速高質增長。投資建議選擇具有估值安全邊際且風光成長潛力充沛的火電轉型標的，成長重新駛入快車道的龍頭綠電運營商、以及配套綠電大規模發展的抽蓄蓄能、功率預測等標的。