庫客音樂上市“遇冷”，是市場不看好古典音樂的未來還是投資者沒有看清庫客音樂未來的盈利模式?
翻看雪球上的新聞報道，大部分文章都糾結于公司古典音樂版權許可及訂閱服務的盈利能力。其實拋開這些業務在2020年受疫情影響但基于2B生意的粘性2021年大概率會恢復不談，似乎市場并沒有關注到公司在智能音樂教育板塊的布局和潛在的增長機會。我認為庫克音樂有希望成為中國音樂教育界的派樂騰(健身器材娛樂化)至少價值10-20億美金，有翻4-8倍的空間。 $Peloton Interactive(PTON)$ #在線教育#
簡單來說，公司正走在通過智能硬件與游戲化課程軟件結合來顛覆中國音樂教育的路上，通過先滲透中國30萬幼兒園、5千萬學生的新市場，3年內創造出一個學生數150萬，毛收入20億、凈收入6個億、凈利潤超過4個億的高增長智能教育公司，并可進一步打開C端的市場，通過直接銷售智能鋼琴進一步獲取硬件銷售收入及教學軟件訂閱收入。
根據公司招股書披露，中國鋼琴教育市場規模在2019年即達到了390億人民幣，2015至2019年間增速22%。學過音樂的人會了解鋼琴作為“樂器之王”是孩子學習音樂，特別是樂理和視唱練耳最好的入門樂器。在音樂、體育在中國教育系統中愈發重要的今天，鋼琴教育面對的最大痛點為(1)教師稀缺，特別在底線城市(2)成本高昂，線下課程每課時200-500元，還需要至少投入兩萬元購買鋼琴(3)學生，特別是幼兒，難以集中注意力并堅持練習，且因為專業性，家長輔導較為困難。經過2015年以來的研發，公司主打產品Kukey智能鋼琴已能通過和幼兒園合作解決以上痛點：(1)課程模塊化、自動化、規模化，僅需要普通幼師維持課堂秩序即可同時對4-7個孩子同時進行教學(2)普惠教育的價格，每月僅150元，全年900元，折算每課時僅15元(也意味著公司提價空間很大)(3)課程設計游戲化(Gamification)，將游戲設計的手段應用于非游戲的場景，通過動漫畫結合的教學方式引導孩子集中注意力，提高興趣，就這種顛覆性的模式大家可參考美國智能健身器材創業公司派樂騰的成功案例 - 派樂騰通過智能硬件與游戲化的健身課程軟件結合，打造了一套全新的健身體系，上市一年多以來股價已上漲超過六倍，目前市值接近460億美金。
具體到數字上，盡管2020年受到疫情影響國內大部分幼兒園延長了休學時間，但是短短一年時間公司從覆蓋43家幼兒園擴展到1300家，布置了6800臺智能鋼琴，學生數過萬，目前已經在全國27個省份、161個城市有布局。在經濟模型上，隨著公司課程提價，鋼琴外包量產，假設每臺琴一天只有一個孩子學習一課時(實際每天至少可以兩個)，按照公司30%的提成，9個月即可收回鋼琴成本，而一臺鋼琴的使用壽命至少五年，也意味著LTV或生命周期內的總價值超過7倍，內部收益率達到138%。與此同時，幼兒園可以拿到50%的提成(且不用投資買琴，老師也能拿到提成)，本地的合作商也可以拿到20%的提成，皆大歡喜，既實現了音樂教育普及，也為家長、幼兒園及合作伙伴創造了價值。根據我本人的測算，公司在2023年學生人數可以達到146萬人，覆蓋6.1萬家幼兒園，按每課時30元收費和現在的分成比例計算，凈利潤貢獻約可超4億人民幣，且年增速仍超過100%。假設20%的滲透率，學生人數仍有超過6倍的增長空間。即使只按照0.2x PEG或20倍PE，僅智能鋼琴業務就值12億美金，對比公司現在不到3億美金的市值，有翻4倍的空間。
拋開估值過低不談(在線教育和軟件公司估值目前基于市銷率，通常在5-10x)，這里也沒有考慮公司其他業務的價值和未來2C業務的價值。公司創始人余赫出生于知名音樂世家，其祖父丁善德被視為二十世紀最偉大的作曲家之一，其兄弟余隆為世界知名指揮家，目前仍是上海及廣
州交響樂團音樂總監、中國愛樂樂團藝術總監暨總指揮，也是北京國際音樂節的創始人(目前已被庫客收購)。公司已經形成了從上游版權、到中游智能硬軟件結合及下游音樂演出、比賽的閉環，未來有望打造中國音樂教育界的全產業鏈龍頭。
