摘要：

鋼材價格短期穩住有估值和驅動雙支撐。估值方面，鋼材利潤低位，絕對價格跌幅較大；驅動方面，供需雙弱、低庫存，產業矛盾不大。

但長期來看，無論是需求端還是供給端，均不支持黑色系形成趨勢逆轉，淡季價格漲幅越大，矛盾積累越大，“金九銀十”需求兌現的壓力越大。煤炭長期來看逐步走入過剩格局，絕對價格有進一步下行的需要。

(資料圖)

風險點：

國內外政策風險、宏觀風險。

正文：

一、鋼材自身驅動

供需靜態平衡。近期螺紋、熱卷產量小幅波動，表需略好于預期，總庫存去化加快。同時各個現貨主體持貨意愿較差，鋼廠傾向于賣掉庫存，貿易商和下游保持低庫存運行，投機情緒低迷，低庫存還未形成向上驅動。就靜態基本面而言，鋼材產業矛盾不大。

圖1：鋼材供需和庫存

數據來源：鋼聯數據，永安期貨研究院

短期宏觀、產業預期均有好轉跡象，關注投機需求能否起來，以及持續性。宏觀預期好轉拉動鋼價的邏輯是，宏觀資金買入促使盤面升水或微貼水，進而帶動期現盤。產業預期好轉更多是從供給端出發，若平控政策開始實施，各環節庫存低位背景下，持貨意愿的增加會對現貨形成拉動。

關于宏觀預期好轉的持續性我們暫不討論，只是跟蹤。而粗鋼平控政策一旦落地，鐵水需要明顯下滑。根據我們測算，6-12月鋼聯247家日均鐵水均值將下降至220-230之間，鋼材平衡被打破。比較確定的是鋼廠利潤的擴張，而非絕對價格的上漲，因為原料需求大幅下滑之后，成本有可能再次形成拖累。

絕對價格的穩住同樣會穩住貿易商情緒，并且穩住的時間越久，投機情緒會越濃。今年鋼材價格下跌時間之早、跌幅之大是往年無法相比的，經歷過3個月的下跌，RB2310接近700元的跌幅，中間一次次抄底的貿易商早已遍體鱗傷，若沒有需求端明顯好轉，投機需求難以形成規模。鋼廠也剛剛從冬儲中走出，再來一波“夏儲”恐也是難以接受的。

圖2：卷螺庫存結構

數據來源：鋼聯數據，永安期貨研究院

預期好轉推高鋼價，目前利潤的擴張幅度不及原料漲幅。若“金九銀十”需求兌現不及預期，而鋼廠利潤低位，原料沖擊最為明顯。同樣若平控政策逐步執行，原料現實好、預期差的格局會增強。

鋼材需求的四大板塊，即房地產、基建、制造業、出口，目前均未見到好轉。

4月房地產新開工面積、施工面積當月同比分別為-28%、-46%，而新開工面積已經持續了一年40%以上的負增長，下一個旺季的房地產存量和新增需求均難以期待。

1-4月基建（不含電力）累計同比增8.5%，較1-3月下降0.3個百分點，在“化解地方政府隱性債務”的當下，基建在高增長基礎上很難繼續增長。

而制造業仍在主動去庫存，庫存周期拐點尚未可知。5月國內PMI為48.8，繼續在榮枯線下方，其中代表未來需求的新訂單、新出口訂單、在手訂單分別為48.3、47.2、46.1，分別較4月下降0.5、0.4和0.7個百分點。

圖3：國內外制造業

數據來源：國家統計局，Wind資訊，永安期貨研究院

二、煤炭成本驅動

雙焦價格穩住一方面來自靜態估值的到位，另一方面是靜態基本面沒有惡化。目前焦煤現貨已低于山西焦煤長協和蒙煤2季度長協，與動力煤現貨的比值也較為合理，焦炭現貨和盤面利潤均較低，短期估值下壓空間較小。鐵水240附近，雙焦庫存低位，自身基本面也沒有明顯向下驅動。

圖4：雙焦庫存

數據來源：鋼聯數據，永安期貨研究院

然而長期估值并沒有修復到位，焦煤絕對價格依然在高位。如表，螺紋、熱卷現貨價格均已跌破2017-2020年均值，螺紋甚至已經跌破2019年最小值，與2018年最低值持平。而鐵礦（美金）甚至還未跌破2021和2022年最低值，焦煤與2017-2020年最大值接近。因此鐵礦和焦煤絕對估值依然偏高，長期仍有下行空間。

表：近幾年黑色現貨價格統計

數據來源：鋼聯數據，Wind資訊，永安期貨研究院

同時若全年平控政策出臺，鐵水將面臨較大下行壓力，屆時焦煤現實端將出現明顯的過剩壓力。估值和驅動均指向焦煤仍有下行空間。

綜上，鋼材價格短期穩住甚至小幅反彈有估值和驅動雙支撐，但長期來看，無論是需求端還是供給端，均不支持黑色系形成趨勢逆轉，淡季價格漲幅越大，矛盾積累越大，“金九銀十”需求兌現的壓力越大。煤炭長期來看逐步走入過剩格局，絕對價格有進一步下行的需要。

三、風險點

國內外政策風險、宏觀風險。

（文章來源：永安期貨）