同為建材類，3月份玻璃大去庫而PVC表現平平，到底為哪般？玻璃和PVC具有較強的相關性，大體趨勢基本相同，但階段性的供需差異或讓兩者存在價格劈叉，本文主要探討2023年3月兩者走勢分化原因，并希望從玻璃行業中探尋對PVC的一些指引。
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(資料圖)
玻璃與PVC相關性分析
PVC雖屬化工品種，但由于其終端與地產基建的相關較大，可將其和玻璃一樣劃分到非金屬建材類，以玻璃和PVC上市以來價格為依據測算，兩者之間的相關性為0.87，因此在分析時PVC是可以參考玻璃走勢的。
從基本面上下游看兩者關系：
(1)上游原料有重疊：電石占PVC生產成本的60左右，在電石成本中焦炭約占25%，玻璃成本中燃料占主要，包括石油焦、天然氣、煤制氣等，從長周期來看，基礎能源價格走勢較為相近。
(2)下游主要消費領域一致：PVC60%下游是管材、型材以及地板，用于房地產以及基建領域。玻璃下游接近70%用于房地產及相關。玻璃屬于外裝，而PVC管材、型材等屬于內裝，兩者在實際消費過程中存在1-2個月左右的時間差，因此玻璃需求對PVC提供參考價值。
(3)都受國家政策影響：玻璃、電石法PVC都屬于高耗能行業，國家相關節能減排政策的出臺往往會影響其市場供應，如2021的雙控政策。
從歷史走勢來看，玻璃對PVC最為明顯的指引作用是在2021年，2021年7月恒大暴雷事件愈演愈烈，玻璃開始高位回落，但當時多數煤化工系類品種在煤炭上漲帶動下不斷創新高，特別是高耗能品種如PVC，在10月煤炭下跌后，商品一方面開始走成本坍塌邏輯，另外一方面則是走基本面供需邏輯，作為終端與地產相關性較大的品種，PVC和玻璃均較高位回調50%以上。玻璃相較于PVC而言，與地產聯系更加緊密，所以價格回落更快，而實際反應至PVC需求上則存在一定時間差。
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2023年玻璃是否對PVC存有指引作用
從上圖可以看到，PVC和玻璃，局部區間振幅或會受基本面影響有所不同，但整體走勢方向基本相同。2023年1-2月國內宏觀仍是走復蘇邏輯，商品均有所反彈，但可以發現的是從3月開始，PVC和玻璃走勢有所分化，玻璃向上反彈但PVC重心卻有所下移。下文將結合歷史行情從兩者供需角度去分析近期兩者差異。
1、供給端彈性不一樣
玻璃不同于一般化工商品，供給端偏剛性。而PVC每年有1-2次檢修，其中春檢在4-6月，秋檢在8-10月，這階段行業開工會有季節性下滑，另外就是化工裝置存在意外性檢修，所以PVC日常開工也存在變化，與之相反的玻璃冷修成本較高，除非意外情況或窯齡到期，否則玻璃廠不會輕易去冷修，玻璃和PVC在2022年下半年開始，均在成本壓力下出現減產，但不同在于，在國內疫情解封消費好轉下，PVC的行業開工是有所提升，雖然同比仍是下滑，但減量有限，而玻璃的日熔與去年下半年變化不大，這就造成2023年一季度PVC產量同比下滑是少于玻璃的，據統計，去年一季度玻璃日熔在17.5萬噸左右，今年在16萬噸左右，下滑8.5%左右，而PVC今年一季度產量568萬噸，同比提高0.8%左右，另外PVC今年主要有新增產能釋放，廣西華誼40萬噸、山東信發40萬噸新裝置均在3月投產，所以單從產能來看，PVC供給收縮是不及玻璃。
2、庫存結構有差異
從庫存角度上看，由于終端地產2022年需求回落明顯，玻璃和PVC在2022年整體去庫不明顯，今年初都是展示了高庫存的態勢，一季度是常規需求淡季，PVC和玻璃都是累庫，但進入3月開始，兩者庫存表現就出現一定分化。正如上文提到，玻璃供給端同比收縮，而需求端在元宵節過后，伴隨著保交樓政策執行以及地產銷售回暖，下游對于玻璃采購需求逐步體現，在供減需增的格局下，玻璃庫存在3月實現大幅去化，而對于PVC而言，雖然表需和玻璃差異不大，但供給端減量有限導致PVC庫存去化較為緩慢。
另外從庫存結構上看，玻璃統計的庫存是廠家庫存，而PVC是倉庫庫存。“金三銀四”季節性小旺季啟動后玻璃貿易商集中拿貨帶動市場交易情緒，主產區玻璃廠庫去庫速度較快，而PVC庫存就是集中在華東及華南主銷區，西北主產區貨源均轉移至華東華南，PVC下游制品在終端訂單較少下維持剛需拿貨，庫存消化較緩慢。但如果拆分一下玻璃庫存結構，會發現主產區華北和華中在3月庫存去化明顯，而主銷區華東華南受外來貨源影響，本地貨源消化速度較緩，這或許是由于行業貿易商在產業中地位不同決定的，玻璃貿易商出現集中拿貨，而玻璃廠也提價促銷，形成正循環，PVC則是廠家根據期貨盤面進行日常銷售，貿易商未出現集中拿貨。
3、實際消費結構存一定差別
PVC下游的需求中與房地產相關的除管材、型材，還包括PVC鋪地制品，不過國內使用量較少，主要用于出口。2022年我國出口507萬噸鋪地制品，較2021年下滑11.5%，2023年1-2月PVC鋪地制品累計出口55.6萬噸，同比下滑35%，去年至今 PVC 地板出口至美國同比下滑主要在于其經銷商成品庫存較高，出口至歐洲等地減少則是因為全球經濟下行壓力帶來消費需求下降，雖然今年美聯儲加息預期放緩，但全球經濟弱復蘇下短期PVC鋪地制品出口難有明顯好轉。
PVC型材通常是與玻璃作為配套使用，但近些年也是受到鋁合金門窗沖擊，目前型材制品庫存周期在15-25天不等，部分大型企業制品庫存略高。管材企業維持剛需采購，遠期訂單略有不足，原料備貨積極性不高。另外近些年PVC需求中表現較好則是出口，今年1-2月PVC出口量43.8萬噸，同比增加72%，其中1-2月出口印度合計達到28.8萬噸。2月接單較好，3月出口量預計尚可。但進入3月受印度齋月及市場供應充足影響，海外購買意向減弱，新增出口接單有所減少，影響后期4月出口量，在出口轉內供預期下對近期市場心態支撐減弱，進入4月中旬出口訂單或有好轉。
截至2023年3月底，玻璃深加工企業訂單天數12.8天，環比降幅0.78%，同比降幅1.5%，玻璃下游需求受季節影響開工存回暖跡象，玻璃廠家側重以漲促銷刺激市場。雖然當前地產資金端尚未觀測到明顯好轉，玻璃深加工訂單同比弱，資金回款差問題仍較為普遍，3月可能是投機需求帶動下的庫存轉移。但隨著政策落實，地產銷售及竣工的回暖將帶動玻璃加工訂單改善，玻璃需求有望改善。
今年國內地產端消費預計還是有所修復，玻璃和PVC這部分消費預計同比有增長，而其他消費如出口及鋪地制品端仍有可能下滑
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總結
玻璃和PVC具有較強的相關性，大方向趨勢變化基本相同，但在部分時期兩者價格波幅有所不同，從供給端上看比如2015-2016年，相較于玻璃生產剛性，供給更具有彈性的PVC，在需求攀升的情況下，PVC振幅強于玻璃。從需求端上看如在2021年，與地產相關性更強的玻璃在7月恒大暴雷事件開始價格就高位回落，實際也給后來PVC提供借鑒之處。
2023年3月開始，PVC和玻璃走勢有所劈叉，從供給端上看，玻璃經歷一輪冷修后，產能提升速度較慢，在供減需增情況下，玻璃相對來說去庫更加快(當然也包含投機需求)，在市場情緒較好下玻璃在3月價格反彈，而PVC上游開工提升較快且有新增產能投放，庫存去化緩慢，價格重心有所下移，從需求上看，玻璃主要看地產銷售及竣工端回暖，貿易商拿貨情緒偏高，廠家提價促銷，預計產區庫存先降而后銷區再降，對于PVC而言一季度地產需求可參考玻璃，包括管材和型材端，但其他需求如鋪地制品端則是同比下滑明顯，出口訂單減少存在供給進一步增加預期。
總體來看，如以玻璃作為參考，地產需求存在好轉預期，但對于PVC而言，今年供給端的同比減量是不如玻璃，雖然PVC單產品虧損，但在燒堿的利潤補充下，目前PVC供給端的減產意愿并不是很明強，要想改變供大于求格局，或仍需上游產能在持續虧損下出現較明顯的減產，關注即將到來的檢修季下是否存在階段性供需錯配機會。
（文章來源：美爾雅期貨）