內(nèi)容摘要
生豬一季度仍處于供應(yīng)略高于需求的狀態(tài)，部分企業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損3-4個(gè)月，但部分成本控制較好的企業(yè)現(xiàn)金流仍然健康，目前穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)為主，生豬產(chǎn)能出清仍然需要時(shí)間。另外春節(jié)前后部分地區(qū)確實(shí)有零星豬病出現(xiàn)，但對(duì)產(chǎn)量影響尚不明確，還需要繼續(xù)觀察后續(xù)出欄兌現(xiàn)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)。
受22年6-8月能繁母豬補(bǔ)欄影響，23年二季度生豬理論出欄量預(yù)計(jì)連續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度偏慢，生豬出欄變化幅度較小，考慮到冬季仔豬成活率及養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏問(wèn)題，現(xiàn)貨低位盤(pán)整去掉部分產(chǎn)能后，二季度-三季度豬價(jià)有季節(jié)性好轉(zhuǎn)可能，但漲幅相對(duì)有限，年內(nèi)現(xiàn)貨預(yù)計(jì)在[14,18]區(qū)間波動(dòng)為主。
(資料圖片)
核心觀點(diǎn)
2023年生豬出欄量同比22年預(yù)計(jì)增加4.43%，22年生豬均價(jià)18.69元/kg，預(yù)計(jì)23年生豬均價(jià)16.26元/kg左右，各月份如何表現(xiàn)取決于當(dāng)期養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏。
二季度生豬整體供應(yīng)量高于22年同期，整體供應(yīng)偏寬松，但也非絕對(duì)過(guò)剩，豬價(jià)波動(dòng)幅度不及去年同期，但不排除短期極端化預(yù)期導(dǎo)致的極端行情出現(xiàn)。
報(bào)告正文
1. 行情回顧
2023年一季度現(xiàn)貨下跌至低位后維持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，且震蕩區(qū)間連續(xù)縮窄。
春節(jié)后現(xiàn)貨季節(jié)性回落，跌至14元/kg后獲得支撐，低價(jià)虧損吸引二次育肥及分割入庫(kù)進(jìn)場(chǎng)抄底，在節(jié)后供需雙弱的格局下，投機(jī)力量入場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生明顯拉動(dòng)，但現(xiàn)貨漲至15元/kg以上后分割入庫(kù)意愿開(kāi)始減弱，漲至16元/kg后二次育肥及分割入庫(kù)基本停止，現(xiàn)貨高位缺乏持續(xù)上行動(dòng)力，進(jìn)入3月后再次震蕩走弱。一季度第一批投機(jī)看漲的已經(jīng)陸續(xù)出場(chǎng)，成本控制較好的不虧不賺，部分則虧損出局，正所謂“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，后續(xù)抄底力量將更為謹(jǐn)慎，未來(lái)豬價(jià)變化核心取決于當(dāng)期供需強(qiáng)弱表現(xiàn)。
整體來(lái)看，生豬一季度仍處于供應(yīng)略高于需求的狀態(tài)，部分企業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損3-4個(gè)月，但部分成本控制較好的企業(yè)現(xiàn)金流仍然健康，目前穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)為主，生豬產(chǎn)能出清仍然需要時(shí)間。另外春節(jié)前后部分地區(qū)確實(shí)有零星豬病出現(xiàn)，但對(duì)產(chǎn)量影響尚不明確，還需要繼續(xù)觀察后續(xù)出欄兌現(xiàn)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)。
2. 基本面研判2.1 能繁母豬存欄變化
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示：2023年2月能繁母豬存欄4343萬(wàn)頭，環(huán)比減少0.55%，同比增長(zhǎng)1.7%，能繁母豬存欄自1月開(kāi)始連續(xù)兩個(gè)月下滑，2022年5月以來(lái)能繁母豬連續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)被打斷。從能繁母豬絕對(duì)值變化來(lái)看，22年最低點(diǎn)值為4月的4177萬(wàn)頭，12月增長(zhǎng)至階段性高點(diǎn)4390萬(wàn)頭，累計(jì)增幅在5%，而21年二季度能繁高點(diǎn)約為4560萬(wàn)頭左右，由此來(lái)看，目前母豬產(chǎn)能處于中間值狀態(tài)，不支持現(xiàn)貨暴漲及暴跌行情出現(xiàn)。
母豬淘汰：一般情況下淘汰母豬價(jià)格大概為毛豬價(jià)的0.7左右，22年7月后淘汰母豬/毛豬比價(jià)持續(xù)處于高位，并延續(xù)至今。2021-2022年初生豬養(yǎng)殖極度虧損后，養(yǎng)殖端對(duì)母豬群進(jìn)行更新?lián)Q代，母豬生產(chǎn)效率及使用壽命較前期有明顯提高，這也導(dǎo)致淘汰母豬量較非瘟期間有所減少，價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)。另外，23年春節(jié)后分割入庫(kù)熱情較22年有所提升，價(jià)格相對(duì)較低的淘汰母豬更受廠(chǎng)家青睞，因此盡管市場(chǎng)傳言冬季豬病對(duì)產(chǎn)能產(chǎn)生影響，但并未對(duì)淘汰母豬價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊。
母豬補(bǔ)欄：22年5-7月、9-10月出現(xiàn)了短期的母豬補(bǔ)欄高峰，母豬價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，22年11月現(xiàn)貨開(kāi)始回落后，市場(chǎng)補(bǔ)欄熱情處于不溫不火狀態(tài)。目前生豬養(yǎng)殖虧損，但賣(mài)仔豬仍有一定利潤(rùn)，二元能繁價(jià)格維持穩(wěn)定走勢(shì)為主。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖欄位相對(duì)充裕，空欄率偏高，不排除現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)后補(bǔ)欄熱情再次增長(zhǎng)可能，母豬去產(chǎn)能進(jìn)程及幅度仍待評(píng)估。
仔豬補(bǔ)欄：從能繁母豬到生豬出欄有十個(gè)月的窗口期，此期間發(fā)生任何意外都會(huì)對(duì)未來(lái)出欄量產(chǎn)生影響，仔豬作為比較重要的中間環(huán)節(jié)，是對(duì)前期能繁母豬產(chǎn)能的驗(yàn)證，也是中期不確定因素中較為重要的因子(仔豬斷奶后成活率相對(duì)穩(wěn)定)。
北方冬季是PED、藍(lán)耳、豬瘟等常見(jiàn)豬病的高發(fā)季節(jié)，仔豬成活率等指標(biāo)會(huì)受到一定擾動(dòng)，在能繁母豬存欄基數(shù)變化不大的情況下，23年1-2月仔豬存欄環(huán)比有所下滑，或?qū)е?3年二季度末-三季度初生豬出欄受到一定程度影響，但具體幅度仍受到養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏影響。
2.2 生豬出欄量及出欄節(jié)奏變化
根據(jù)前期能繁母豬存欄推算2023年生豬出欄量同比22年預(yù)計(jì)增加4.43%，22年生豬均價(jià)18.69元/kg，預(yù)計(jì)23年生豬均價(jià)16.26元/kg左右，各月份如何表現(xiàn)取決于當(dāng)期養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏。
短期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)受養(yǎng)殖端情緒影響較大，市場(chǎng)目前討論較多的二次育肥群體本質(zhì)是情緒的產(chǎn)物，并且在前幾年確實(shí)對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生了較為明顯的作用，但今年在整體產(chǎn)能變化不大的情況下，情緒對(duì)行情影響程度可能會(huì)大打折扣。春節(jié)后至今，現(xiàn)貨已經(jīng)長(zhǎng)期維持成本線(xiàn)附近區(qū)間震蕩，成本控制較差的已經(jīng)陷入虧損，而部分成本控制較優(yōu)的企業(yè)仍有小幅盈利，市場(chǎng)對(duì)后市有看漲預(yù)期，只是看漲時(shí)間略有分歧。
行業(yè)最早一波抄底情緒沖鋒發(fā)生在2月中旬左右，部分二育入場(chǎng)(草根調(diào)研入場(chǎng)量是22年10月的20%-30%)，凍品分割力度加大(22年是只有幾家大企業(yè)分割入庫(kù)，23年行業(yè)普遍入庫(kù))，給與現(xiàn)貨向上動(dòng)力，但由于現(xiàn)貨價(jià)格漲至16元/kg以上后外驅(qū)不足，而生豬本身供需短期又無(wú)法驅(qū)動(dòng)價(jià)格持續(xù)上行，現(xiàn)貨沖高后再次回落，前期投機(jī)壓欄及二育群體在一季度末陸續(xù)出欄。當(dāng)前現(xiàn)貨表現(xiàn)使得投機(jī)群體入場(chǎng)更加謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨想要脫離當(dāng)前價(jià)格平臺(tái)上漲需要供需強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生本質(zhì)轉(zhuǎn)變，目前來(lái)看可能要到5月之后才會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)可能，前提是大豬陸續(xù)出清，無(wú)大量產(chǎn)能后置情況出現(xiàn)。
2.3 行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)消耗中
在正常市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，商品產(chǎn)能能否有效去化的核心在于行業(yè)現(xiàn)金流狀況，在資金緊張時(shí)會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)去產(chǎn)能狀況，而生豬產(chǎn)業(yè)相對(duì)獨(dú)特的特點(diǎn)在于行業(yè)利潤(rùn)低下會(huì)導(dǎo)致防疫成本下滑從而增加疫情風(fēng)險(xiǎn)，加快產(chǎn)能去化速度及節(jié)奏。因此生豬產(chǎn)能變化需同時(shí)考慮現(xiàn)金流及疫病變化。
從母豬養(yǎng)殖群體分析，受生豬繁育周期影響，從母豬到生豬出欄需要10個(gè)月，投入時(shí)間長(zhǎng)。非連續(xù)性出欄的小型養(yǎng)殖戶(hù)賣(mài)豬節(jié)點(diǎn)的選擇將決定半年-一年的盈利，非瘟之后防疫成本提升是一方面，豬價(jià)的暴漲暴跌導(dǎo)致部分踩錯(cuò)節(jié)點(diǎn)的小型養(yǎng)殖戶(hù)直接退出市場(chǎng)，反之抓住好的價(jià)格節(jié)點(diǎn)的養(yǎng)殖戶(hù)獲得利潤(rùn)后繼續(xù)增加產(chǎn)能，推動(dòng)養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程，2020-2021年產(chǎn)能(欄位)出現(xiàn)大面積增長(zhǎng)，后續(xù)產(chǎn)能變化趨緩。
在我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度已經(jīng)大幅提升的前提下，23年豬價(jià)將圍繞成本展開(kāi)爭(zhēng)奪，部分成本控制較差的企業(yè)在成本壓力及豬病壓力下陸續(xù)退出市場(chǎng)，而成本及管理較優(yōu)的企業(yè)市場(chǎng)份額將再次增加，直至供需強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生改變。
部分企業(yè)成本(23年2月)：牧原15.5元/kg，溫氏17.5元/kg，新希望16.7元/kg，大北農(nóng)18.5元/kg.集團(tuán)場(chǎng)之間成本差異可達(dá)到3元甚至更高，更別說(shuō)全國(guó)養(yǎng)殖成本的差異，我們目前僅從現(xiàn)金流角度進(jìn)行核算：
從上表可以看出，生豬體重越大，養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流壓力越大，若大豬短期內(nèi)看不到足夠的利潤(rùn)空間，大豬會(huì)先于標(biāo)豬被迫出欄，若價(jià)格繼續(xù)下行，出欄體重會(huì)進(jìn)一步下滑。目前價(jià)格下150kg以上的大豬基本已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)金流虧損階段，3月中旬后出欄已經(jīng)加速，體重較小的還有堅(jiān)持的想法。
目前來(lái)看，一季度生豬去產(chǎn)能幅度不夠，二季度初豬價(jià)有望延續(xù)區(qū)間震蕩，直至部分企業(yè)現(xiàn)金流消耗殆盡，供需強(qiáng)弱轉(zhuǎn)變后豬價(jià)或有好轉(zhuǎn)可能，另外，冬季豬病對(duì)產(chǎn)能影響幅度在二季度需要關(guān)注，若強(qiáng)于預(yù)期，供需強(qiáng)弱有望提前被扭轉(zhuǎn)。
2.4 豬肉需求恢復(fù)性增長(zhǎng)
受人口及居民健康飲食生活習(xí)慣影響，豬肉長(zhǎng)期需求基本已經(jīng)見(jiàn)頂。23年春節(jié)前后人員恢復(fù)正常流動(dòng)后，豬肉需求獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)，但缺乏長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。從季節(jié)性來(lái)看，二季度無(wú)明顯拉動(dòng)需求回升的動(dòng)力，天氣轉(zhuǎn)冷后需求有季節(jié)性回升空間。
23年一季度毛豬屠宰量及屠企開(kāi)工率高于往年同期，其中一部分分割入庫(kù)，形成凍品庫(kù)存，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2月凍品庫(kù)存率28.87%，環(huán)比1月上漲10.39%，同比上漲7.39%，餐飲需求好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商入庫(kù)熱情偏高，拉動(dòng)凍品入庫(kù)及消費(fèi)需求；另外一部分以鮮銷(xiāo)形勢(shì)流入市場(chǎng)，北京地區(qū)一季度白條上市量同比20年減少7%，同比21年增加15%，同比22年減少12%，其中22年二季度后受外界因素影響，到年末消費(fèi)持續(xù)低于正常年份，預(yù)計(jì)23年二季度需求表現(xiàn)好于22年，但或不及往常正常年份。
3. 二季度行情展望
受2022年6-8月能繁母豬補(bǔ)欄影響，23年二季度生豬理論出欄量預(yù)計(jì)連續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度偏慢，生豬出欄變化幅度較小，考慮到冬季仔豬成活率及養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏問(wèn)題，現(xiàn)貨低位盤(pán)整去掉部分產(chǎn)能后，二季度末-三季度初豬價(jià)有季節(jié)性好轉(zhuǎn)可能，但漲幅相對(duì)有限，年內(nèi)現(xiàn)貨預(yù)計(jì)圍繞[14,18]區(qū)間波動(dòng)為主。
在整體產(chǎn)能變化不大的情況下，行業(yè)內(nèi)卷將成為常態(tài)，成本控制較差的企業(yè)現(xiàn)金流將受到較大傷害，而成本較優(yōu)的企業(yè)預(yù)計(jì)仍然能有小幅盈利。從長(zhǎng)周期角度考慮，現(xiàn)貨仍需要一定時(shí)間才能走出周期底部行情。年內(nèi)期貨高估值合約面臨較大挑戰(zhàn)，但不排除部分月份表現(xiàn)出季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)關(guān)注二季度供應(yīng)端變化。
注：2305合約后地區(qū)交割升貼水變化、擴(kuò)大期貨限倉(cāng)、降低保證金比例等措施切實(shí)的吸引了一部分人進(jìn)入生豬期貨中，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的交易更加充分，疊加現(xiàn)貨波動(dòng)幅度收窄，前兩年單邊流暢的行情在之后一段時(shí)間很難再現(xiàn)。
（文章來(lái)源：一德期貨）