目前主導邏輯從國內定價向內外市場聯動轉換，在南美大豆產量持續下調，美豆出口前景向好的背景下，美豆期價的強勢成為國內豆類期價重要支撐力量。

(資料圖)

本周以來，豆類市場表現偏強，外盤美豆期價刷新2023年以來高點，逼近1550美分/ 蒲式耳關口。南美大豆產量持續調整，美豆出口窗口期延長，支撐美豆期價走強。此外，本周美國農業部的年度農業展望論壇將首次公布2023年美國新季作物的種植面積預測，這將反映美國農業部首席經濟學家對2023/2024年度新作供需的初步預測。

巴西大豆收割加快

近期，雖然巴西大豆收割速度有所加快，但是卻依然落后于去年同期。截至2月16日，巴西2022/2023年度的大豆收獲進度為25%，同比依然落后8個百分點。此外隨著收割的不斷深入，巴西大豆的產量開始從此前的1.54億噸以上逐漸調降，主要是因為南里奧格蘭德州出現的干旱對大豆產量帶來不利影響，同時在帕拉納州和南馬托格羅索州的持續降雨不僅阻礙了收割進程，同時給大豆的品質也帶來不利影響。

目前巴西國內的咨詢機構已經將巴西2022/2023年度的大豆產量調降至1.509億噸，隨著收割的持續深入，越來越多的產量和品質問題將開始有所體現，雖然難以撼動巴西大豆產量創紀錄的預期，但是實際產量面臨從此前市場預期峰值持續回落的風險，巴西大豆產量存在繼續下調的可能。

此外，在巴西大豆產量達到創紀錄豐產的年份，巴西大豆能否如期裝運也成為市場關注的焦點。由于巴西國內大豆價格下跌，巴西農戶囤貨惜售。此外，即便是巴西農戶愿意出售，也將面臨港口物流擁堵問題。根據貨輪排隊的情況，2023年2月份巴西大豆出口量將達到1023.4萬噸，環比和同比將出現明顯增長。但巴西外貿秘書處的數據顯示，2月份迄今巴西日均大豆出口量為16.26萬噸，同比下降超50%，出口緩慢的原因在于今年巴西大豆收割速度緩慢。

在巴西大豆創紀錄豐產的背景下，目前的出口緩慢并非常態，這將增加后期尤其是3月份以后新糧集中上市帶來的物流壓力，巴西每年都面臨的物流瓶頸問題今年可能會“雪上加霜”，這將持續影響巴西大豆在全球的供應節奏，巴西大豆的豐產壓力將是緩釋的過程。

阿根廷大豆產量一降再降

此外，南美另一大豆主產國阿根廷的大豆產量成為近期市場關注的焦點。布宜諾斯艾利斯谷物交易所和羅薩里奧貿易交易所2022/2023年度的每周報告顯示，目前三分之二的大豆處于缺水狀態，超過一半的大豆將在不利條件下收獲。受干旱影響最嚴重的地區集中在核心產區，包括圣達菲中北部和恩特里奧斯中東部，預計單產將比5年均值下降40%。受到干旱影響，美國農業部海外農業局和阿根廷國內各大機構紛紛下調阿根廷大豆產量預估，最低下調至3600萬噸。

相比之下，美國農業部2月份供需報告中預估阿根廷大豆產量4100萬噸，市場沉浸在各大機構會隨著干旱影響的體現，繼續調降阿根廷大豆產量的預期中。但隨后阿根廷的霜凍災害令市場猝不及防，高溫干旱的影響還在持續體現，早霜給大豆開花關鍵期帶來的災難性影響接踵而至。極端天氣令阿根廷大豆產量存在繼續調降的預期，品質也將受到不利影響，南美大豆整體增產幅度面臨更多變數，這成為近期市場關注的焦點。隨著巴西和阿根廷大豆產量雙雙調降，為美豆期價提供持續支撐。

南美大豆上市節奏緩慢

相比巴西大豆對華出口裝運節奏偏慢，美豆出口明顯提速。截至2023年2月9日，2022/2023年度美豆全球累計銷售量4809萬噸，同比增長2.7%。美國對華累計銷售量2983萬噸，同比增長16.1%。對比2月份美農報告中2022/2023年度美豆出口銷售目標19.9億蒲，美豆全球銷售節奏已經完成美農報告預估全年銷量目標的89%。新年度美豆對華累計出口裝船量2680萬噸，同樣快于去年同期的2415萬噸。

圖為美豆出口中國(單位：噸)

從南北美進口大豆的升貼水來看，截至2月22日，3月份船期的美灣大豆CNF升貼水225美分/蒲，對應國內盤面榨利-433元/噸；而3月份巴西豆CNF為125美分/蒲，對應盤面榨利-83元/噸。可見，3月份船期的巴西大豆進口性價比優勢更加明顯。但由于1月份巴西大豆裝運就出現了延遲的情況，同時3月份巴西港口的擁堵顯而易見，不排除后期為了滿足剛需，迫不得已選擇相對價高的美豆的情況。

國內港口庫存轉為去化

國內市場來看，3月份買船已經完成，4月份仍有一定缺口，5月份僅完成目標量的20%。4—5月份的采購節奏仍將繼續影響南北美大豆出口需求。從到港預估來看，3月份進口大豆的到港量預估在550萬—600萬噸，但由于此前巴西大豆裝運延遲，實際到港量可能不及預期。這意味著國內大豆供應再度收緊，在當前油廠周度壓榨量維持在180萬噸的情況下，國內港口大豆庫存將結束增長再度轉為去化，從目前的650萬噸可能降至550萬噸。

近期油廠開工率在50%左右，周比下降4個百分點，部分地區油廠更是公布了2月下旬—3月上旬停產計劃，主要受到部分地區豆粕脹庫的影響。這也意味著油廠豆粕庫存在經歷了近期快速攀升之后，將再度轉為被動去化，同時隨著進口大豆貨源的階段性收緊，豆粕庫存從被動去化轉為主動去化的可能性顯著增加。尤其是在終端市場備貨需求持續存在的背景下，終端采購節奏和心態的變化需要密切關注，這將成為影響豆粕庫存去化節奏的重要因素。

圖為油廠豆粕庫存(單位：萬噸)

近期豆粕基差走弱主要受到現貨市場壓力的影響，期貨價格表現相對偏強。隨著3月份交割月逐漸臨近，豆粕期貨近月2303合約仍有基差回歸需求，目前仍有260點的回歸空間，從基差的角度繼續對豆粕期貨近月合約構成支撐。從遠月2305合約來看，主導邏輯從國內定價逐漸向內外市場聯動轉換，在南美大豆產量持續下調、美豆出口前景向好的背景下，美豆期價的強勢成為國內豆類期價重要支撐力量。同時在國內豆粕庫存從修復增長轉向庫存去化的預期下，豆粕期價也將再獲支撐，近期走勢有望保持強勢格局。

（文章來源：寶城期貨）