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春節(jié)前尿素行業(yè)經(jīng)歷了一波采購小高潮，在春耕用肥的預期支撐下，期現(xiàn)價格高位偏強運行。而年后華北農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了倒春寒的現(xiàn)象，工業(yè)需求的恢復也不及預期，市場整體需求較為平緩，預期差下期貨盤面率先大幅殺估值，期現(xiàn)價格出現(xiàn)了短暫背離，山東05合約基差最高達377元/噸。在現(xiàn)貨小幅跟跌一周之后，盤面又率先啟動修復基差，根據(jù)市場了解的情況，此次企穩(wěn)反彈背后有現(xiàn)實產(chǎn)銷情況好轉(zhuǎn)的支撐。當前，盤面較前期低點已反彈近200點，現(xiàn)貨亦有小幅上漲，隨著華北春耕用肥的啟動，尿素后市是否還能繼續(xù)上行引發(fā)市場多方熱烈討論。

高開工，高利潤，保供政策顯成效

年后第一個工作日的國常會再次提及農(nóng)資保供問題，相較于往年，不僅時間有所提前，而且政策更加傾向于向中下游發(fā)力，包括保障農(nóng)資儲運、增加補貼力度等。此后，國家發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、全國供銷社等多層級分別拿出實際舉措，共同推動春耕用肥保供穩(wěn)價。從尿素市場實際的情況來看，保供政策頗具成效。同時，在澳煤通關預期以及港口庫存較為充足的作用下，原料煤價格穩(wěn)中有降，給了尿素生產(chǎn)廠家不錯的利潤空間。根據(jù)測算，尿素主流裝置利潤前期最高時能達770元/噸左右，當前保持在660元/噸左右，略高于歷史同期水平。在政策和利潤的雙重作用下，廠家多數(shù)保持高負荷運行，日產(chǎn)量穩(wěn)步提升并保持在16萬噸以上，屬于歷史偏高水平。其間雖有個別裝置短停，但總體檢修力度不大。此外，各環(huán)節(jié)著力保障農(nóng)資物流運輸?shù)耐〞常M而使貨物到達終端。據(jù)了解，今年大的貿(mào)易商從農(nóng)歷正月初三就開始向下游鋪貨，農(nóng)資站等終端的儲備能滿足春耕用肥需求量的五成左右。

旺季臨，需求存，表需上升有支撐

從現(xiàn)實需求的情況來看，本次期現(xiàn)價格企穩(wěn)反彈確有基本面的支撐。首先，尿素全年需求集中在3-10月份，尤其是3-5月份的春耕用肥，對尿素市場來說是一個重大的利好驅(qū)動。從時間上講，華北地區(qū)小麥返青追肥一般開始于2月中下旬，隨著近期氣溫逐步回升，農(nóng)需也開始啟動入市。據(jù)了解，雖然前期基層有一定的庫存儲備，但完全滿足春耕用肥還有一定缺口，后市終端仍存在補貨的需求。其次，復合肥負荷環(huán)比有所提升，當前開工率保持在48.4%，三聚氰胺的負荷亦有所提升，膠合板廠已能開盡開。綜合下游的近期表現(xiàn)，較前期有一定好轉(zhuǎn)，尿素的周度表觀需求量近期最高達122萬噸左右，處于歷史較高水平。那么隨著現(xiàn)實需求的好轉(zhuǎn)，尿素高基差存在修復的需要，在現(xiàn)貨價格相對堅挺的情況下，盤面向上修復基差便成為可能的路徑。

總的來看，當前尿素供需雙增，期現(xiàn)價格仍保持反向市場結(jié)構，強現(xiàn)實弱預期下產(chǎn)業(yè)上下游延續(xù)博弈。本次期價上行是對近期產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)的正反饋，在春耕用肥的驅(qū)動下價格或延續(xù)上行趨勢，但高度不宜過分期待，因為相比往年成本端偏弱，較高的供給水平對市場行情形成了壓制。此外，當前尿素內(nèi)外價格倒掛，給出口市場蒙上了一層陰影。后市需要特別關注淡儲投放的節(jié)奏，其可能成為行情的又一拐點。

（文章來源：華融融達期貨）