近期LPG期貨的走勢可謂讓諸多長期堅定看旺季需求的投資者傷了心，期價出現持續下行，走勢甚至比其成本端的原油還要弱。LPG在多重利多預期支撐下表現差強人意，主要是以下幾點原因：一是原油價格不斷走弱，帶動成本預期下降；二是，國內經濟短期不太樂觀，LPG現貨需求疲軟，價格階段性走弱。

一

原油CP走勢分化，進口成本不降反增

(資料圖片)

月初，得益于減產落地，庫存下降，國際原油價格出現連續攀升，但隨后市場主要邏輯再度轉為交易經濟衰退，原油期貨價格也是一路下行，月末，有消息稱七國集團正考慮將俄羅斯海運石油的價格上限設定在每桶65-70美元之間，加速了油價下跌，僅本月跌幅已超11%。

促使油價下跌的主要邏輯有兩個，一是各國之間的政治博弈帶來的歐美對油價的刻意打壓；二是市場對歐美經濟衰退的預期越來越明確。

未來從供給來看，OPEC+明確表示不會增產，同時如果原油價格持續下行，不排除進一步減產以維持油價，因此供給仍是持續偏緊的。

需求端來看，截至11月18日，美國商業原油總庫存為43166.5萬桶，環比減少369.0萬桶，超過預期的減少110萬桶，交割地庫欣庫存減少88.7萬桶。戰略儲備庫存下滑160.1萬桶，投放速度放緩。美成品油需求出現明顯下滑，后續或將逐漸傳導至原油需求。同時國內每日新增大漲，短期引發市場對于未來需求的擔憂。

但盡管原油價格表現較弱，國際CP卻異常堅挺，月初CP預期630美元/噸，截至目前收于645美元/噸，逆勢上漲15美元/噸。CP強勢主要得益于歐洲，目前歐洲庫存已滿，為了能避免冬季燃氣危機，紛紛提前采購遠月天然氣、LPG等燃料。因此在冬季旺需的支撐下，CP價格仍易漲難跌。

整體來看，原油強現實，弱預期，需要進一步看弱需求邏輯是否兌現，但由于CP支撐較強，LPG未來進口成本仍然較高。

二

現貨需求較差，期貨貼水幅度已釋放利空

近期LPG現貨需求疲軟，整體呈現南方稍強，北方較弱的局面。但由于港口庫存不高，又有旺季需求邏輯支撐，貿易商無意降價出貨，因此弱需求暫時沒有傳遞至價格上來。目前華南地區主流價格5330-5510元/噸，上海5230-5250元/噸，山東民用主流5300-5400元/噸。

在優化防疫措施實施以來，明顯感覺到各地無論從復工的效率，封控的時間及范圍都有了很大程度的改善。防疫更加精準，經濟也在有序恢復當中。

盡管現在市場還處于一定程度的恐慌當中，但期貨價格貼水已超500元/噸，利空因素已經很大程度上得以釋放，同時現貨價格已經明顯企穩，后續隨著各地經濟有序恢復，現貨有望帶著期貨價格轉向。

三

總結與展望

未來期價能否止跌取決于利空因素是否得到了充分釋放。從原油的角度來看，油價下跌的主要邏輯是加息周期后所帶來的經濟衰退，原油的供給來看，OPEC+明確表示沒有增產計劃，甚至可能減產，因此供給還是持續偏緊的，需求端更多的是預期衰退，原油和成品油庫存走勢分化，現階段原油需求依舊旺盛，庫存下降；成品油需求走弱，未來或將向原油傳遞弱需求。但由于冬季旺需存在，國際液化氣遠月CP價格持續堅挺，本月價格不降反升，因此油價所帶來的影響沒有想象的那么大。隨著優化的防疫政策推進，中長期看經濟持續向好，有望帶動LPG餐飲、化工的需求，同時現階段期現價差已經近500元/噸，利空因素已經得到充分釋放。整體來看，供給端LPG仍有進口價格作為成本支撐，新冠帶來的階段性影響也已經得到充分釋放，盡管短期價格難言大幅上漲，但下行空間已經較小，可做為多頭配置。

風險提示：1.歐美各國對俄油限價；2.OPEC意外增產。

（文章來源：中泰期貨）