摘要：
世界杯元素之一PVC近期也是熱度增加，反彈明顯，究其原因主要是在于國(guó)內(nèi)宏觀政策刺激給與市場(chǎng)信心，但其基本面依舊承壓，供應(yīng)端開(kāi)工預(yù)期提升且有新增產(chǎn)能壓力，而需求端表現(xiàn)一般，既受到季節(jié)性淡季影響同時(shí)疫情防控也使得局部區(qū)域開(kāi)工回落。短期的宏觀政策帶來(lái)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)有限，待市場(chǎng)情緒消化以后，將再度回歸基本面邏輯。近期盤(pán)面01增倉(cāng)上行，高持倉(cāng)臨近交割月不利于空頭，可能存在資金軟逼倉(cāng)行為。遠(yuǎn)期來(lái)看今年新開(kāi)工逐步會(huì)傳導(dǎo)到明年竣工，即中長(zhǎng)期來(lái)需求走弱相對(duì)確定，對(duì)遠(yuǎn)期PVC仍是持有偏空的觀點(diǎn)，價(jià)格或仍有回落空間。而在明年若想改變?nèi)鮿?shì)，則須供給端改變，關(guān)注于上游在虧損下減產(chǎn)以及可能存在淘汰落后小產(chǎn)能。
一
(資料圖片)
世界杯中的PVC元素
世界杯如火如茶的進(jìn)行，當(dāng)然這次無(wú)意外的是除了國(guó)家隊(duì)沒(méi)去，其他到處都有中國(guó)身影，大到主場(chǎng)館是國(guó)企建筑商承包，小到比賽用球及周邊商品等(據(jù)消息從卡塔爾世界杯32強(qiáng)的旗幟到大力神杯的擺件和抱枕，“義烏制造”占到整個(gè)世界杯周邊商品市場(chǎng)份額的近70%)，而其中讓大家印象深刻的則是世界杯吉祥物——La‘eeb(拉伊卜)，其設(shè)計(jì)靈感來(lái)自于卡塔爾人的傳統(tǒng)服飾， La’eeb的主要材料是PVC，與世界杯的狂歡相比，PVC期貨今年則顯得星光黯淡。雖然世界杯火熱會(huì)帶動(dòng)一定的PVC制品需求，但由于其下游管材型材地板占比接近60%，國(guó)內(nèi)終端地產(chǎn)發(fā)展才是能對(duì)PVC需求造成決定性的因素，從去年7月恒大暴雷開(kāi)始，地產(chǎn)進(jìn)入新一輪的下行周期，今年地產(chǎn)政策雖然邊際有所好轉(zhuǎn)，但對(duì)于PVC支撐有限，在行業(yè)供給端產(chǎn)能變化不大情況下，需求的疲軟則形成了今年整體供大于求格局，庫(kù)存持續(xù)的高位，也是造成國(guó)內(nèi)PVC持續(xù)弱勢(shì)的原因。中長(zhǎng)期看在需求相對(duì)確定走弱下，若想逆轉(zhuǎn)弱勢(shì)，大概率還是需要供給端出力。
二
PVC供給端分析
1、四季度PVC開(kāi)工有提升預(yù)期
10月開(kāi)始隨著PVC檢修逐步減少，雖然受疫情等影響，局部地區(qū)開(kāi)工下滑，但對(duì)供給端影響整體有限，疊加PVC進(jìn)入傳統(tǒng)開(kāi)工旺季，四季度開(kāi)工處于相對(duì)高位，截至11.24當(dāng)周，國(guó)內(nèi)PVC整體開(kāi)工負(fù)荷71.26%(+1.88%)，其中電石法開(kāi)工率67.65%(+1.28%)，乙烯法開(kāi)工率84.12%(+4.02%)。從今年整體產(chǎn)量上看，10月PVC產(chǎn)量在181.4萬(wàn)噸左右，1-10月累計(jì)產(chǎn)量在1855萬(wàn)噸，去年同期1853萬(wàn)噸，今年雖然1-10月開(kāi)工較去年下滑，但由于去年四季度的產(chǎn)能釋放在今年，所以整體產(chǎn)量變化不大，預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量在180萬(wàn)噸左右。另外從新增產(chǎn)能上看，青島海灣20萬(wàn)噸，山東信發(fā)40萬(wàn)噸，廣西華誼40萬(wàn)噸會(huì)在11-12月試車(chē)，但從真正產(chǎn)出來(lái)看，11-12月試車(chē)這幾套裝置對(duì)于PVC01來(lái)說(shuō)影響有限，影響更多在遠(yuǎn)月合約。短期來(lái)看，隨著檢修較少，季節(jié)性開(kāi)工上行，供給端的壓力仍然存在。
2、庫(kù)存延續(xù)高位，供給端壓力不減
從庫(kù)存角度上看，在疫情影響下，5-7月整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，下游需求減少，且中游倉(cāng)庫(kù)到貨增加，庫(kù)存并未能按往年一樣去化反而持續(xù)高位，到了8月伴隨著檢修增加供給端減少，中游到庫(kù)減少使得庫(kù)存小幅去化，而進(jìn)入金九銀十傳統(tǒng)旺季，需求端卻展現(xiàn)出旺季不旺格局，庫(kù)存未能去化，中游社會(huì)庫(kù)存處于歷史同期最高水平，但從10中旬開(kāi)始可以看到，中游庫(kù)存是在逐步去化的，截至11.25當(dāng)周華東及華南樣本倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存26.95萬(wàn)噸(環(huán)比-6.26%，同+77.03%)，其中華東庫(kù)存22.16萬(wàn)噸(環(huán)比-7.47%，同比+77.71%)，華南庫(kù)存4.79萬(wàn)噸(環(huán)比-0.21%，同比+73.99%)，但我們需要知道的是，中游庫(kù)存的去化并不是表明下游需求轉(zhuǎn)好，而是由于西北疫情導(dǎo)致出庫(kù)及物流運(yùn)輸受到了影響，中游到貨減少，也就是說(shuō)庫(kù)存轉(zhuǎn)移到上游而非下游，部分上游生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存壓力比較明顯，整個(gè)社會(huì)庫(kù)存去化并不是很明顯，仍處高位，另外隨著開(kāi)工上行以及下游常規(guī)淡季，12月及年末存在一定累庫(kù)預(yù)期?？偟亩裕衲陰?kù)存持續(xù)的高位是PVC弱基本面的表現(xiàn)之一，供給端貨源仍較為充足，短期只是局部受疫情影響貨源略緊。
三
成本端分析
今年整體電石開(kāi)工呈下滑態(tài)勢(shì)，在11月初降至年內(nèi)新低，一方面在于電石企業(yè)有一定成本壓力疊加疫情導(dǎo)致運(yùn)輸存在一定障礙，另一方面下游PVC行情表現(xiàn)不佳，對(duì)電石市場(chǎng)形成制約。近期受到上游蘭炭?jī)r(jià)格下行以及PVC對(duì)電石需求增加，電石價(jià)格試探性上漲，成本壓力有所緩解，電石開(kāi)工略有上行，截至11.25，烏海電石出廠價(jià)3600元/噸。
從PVC行業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，6月受宏觀海外加息影響PVC價(jià)格下滑明顯，外采電石法PVC企業(yè)虧損增加，一體化氯堿企業(yè)利潤(rùn)同時(shí)有所收窄，但9月以來(lái)受益于燒堿價(jià)格上行，利潤(rùn)上以堿補(bǔ)PVC使得整個(gè)氯堿綜合盈利水平尚可，另外乙烯法PVC企業(yè)整體仍有利潤(rùn)空間。11月初燒堿價(jià)格出現(xiàn)了松動(dòng)，氯堿一體化利潤(rùn)雖有下行，但仍有一定利潤(rùn)空間，由于氯堿一體化的產(chǎn)能(乙烯法氯堿一體及電石法氯堿一體)占比達(dá)到70%以上，在有盈利空間情況下，PVC行業(yè)整體減產(chǎn)力度將放緩。雖然從PVC企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，處于相對(duì)低位，以目前下行周期來(lái)看，對(duì)于PVC估值采用氯堿一體化利潤(rùn)更加合理，而燒堿純堿短期價(jià)格預(yù)計(jì)難以降下來(lái)，以堿補(bǔ)PVC利潤(rùn)仍將延續(xù)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，堿在明年大裝置的投產(chǎn)下價(jià)格重心是下移的，氯堿一體利潤(rùn)將回落?？偟膩?lái)看，利潤(rùn)端反應(yīng)只是一個(gè)過(guò)程，到結(jié)果上則是上游是否會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)以及減產(chǎn)多少，中長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)的是預(yù)計(jì)明年P(guān)VC價(jià)格仍有下行空間，直至氯堿一體化企業(yè)持續(xù)虧損造成上游出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)以及淘汰落后小產(chǎn)能，從而達(dá)到一種新的平衡。
四
需求端分析
1、下游步入淡季，部分節(jié)前備貨但整體維持剛需采購(gòu)
地產(chǎn)行業(yè)未見(jiàn)真正拐點(diǎn)，PVC下游制品企業(yè)由于終端訂單較少，開(kāi)工積極性始終不高，截至11月25日，華北下游開(kāi)工在45%(同比-9%)，華南下游開(kāi)工57%(同比-11%)，華東下游開(kāi)工60%(同比-3%)，11月制品企業(yè)開(kāi)工環(huán)比10月小幅下滑1%左右。。近期宏觀利好較多，包括多家銀行密集與房企簽約給予授信額度以及降準(zhǔn)預(yù)期給予市場(chǎng)好轉(zhuǎn)信心，但整體來(lái)看近期PVC下游制品企業(yè)終端訂單暫無(wú)明顯變化，現(xiàn)貨采購(gòu)或?qū)⒀永m(xù)逢低補(bǔ)貨為主，后期進(jìn)入季節(jié)性淡季，下游拿貨積極性難有改善，預(yù)計(jì)需求端仍將延續(xù)弱勢(shì)。
具體來(lái)看，管材企業(yè)：短期國(guó)內(nèi)PVC管道開(kāi)工環(huán)比下降，一方面受區(qū)域封控影響，部分區(qū)域生產(chǎn)臨時(shí)下降，另外一方面北方市場(chǎng)冬季屬于需求淡季，部分產(chǎn)業(yè)主動(dòng)下降負(fù)荷，月底延續(xù)剛需采購(gòu)為主。型材企業(yè)：東北、西北進(jìn)入淡季開(kāi)工走低，南方部分鑒于“雙節(jié)”存在提負(fù)備貨現(xiàn)象，型材企業(yè)原料方面部分逢低預(yù)接遠(yuǎn)期貨，對(duì)現(xiàn)貨高價(jià)仍然抵觸，而且目前企業(yè)制品庫(kù)存偏高，出貨壓力仍在。PVC地板方面，由于美國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商在成品庫(kù)存高位的情況下，采購(gòu)積極性下降，而國(guó)內(nèi)鋪地制品企業(yè)因?yàn)樾陆佑唵尾蛔?，在前期訂單陸續(xù)執(zhí)行完畢以后，后期鋪地制品出口量仍將回落。
從終端地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看， 10月地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)依舊較差，但竣工端表現(xiàn)尚可，主要仍在于保交樓政策措施上，雖然近期對(duì)地產(chǎn)支撐力度增加，房企融資出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但真正落實(shí)到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)上尚需時(shí)間，目前地產(chǎn)對(duì)于PVC支撐并未見(jiàn)到，另外由于竣工端落后新開(kāi)工1-2年時(shí)間，從去年四季度開(kāi)始的新開(kāi)工下滑以及今年新開(kāi)工持續(xù)弱勢(shì)將影響到明年的竣工端，也就是明年地產(chǎn)實(shí)際需求端可能同比仍有下滑的。
2、出口預(yù)期走弱
今年出口的利好恰恰說(shuō)明內(nèi)需的疲軟，海關(guān)統(tǒng)計(jì)10月PVC出口量9.66萬(wàn)噸， 1-10月PVC累計(jì)出口175.56萬(wàn)噸，同比增加21.3%。具體來(lái)看，今年一季度PVC出口套利窗口持續(xù)打開(kāi)，出口量?jī)H次于去年同期，明顯高于前幾年。由于海外原油高價(jià)，3-5月出口接單持續(xù)改善，6-7月海外淡季需求減少，而后隨著海外成本下行，出口接單減少，出口待交付量明顯下降。四季度隨著海外需求減弱，以及海外成本下滑，外盤(pán)價(jià)格持續(xù)走弱，臺(tái)塑接連下調(diào)報(bào)價(jià)，CIF印度環(huán)比跌90美元/噸在750美元/噸，CFR中國(guó)環(huán)比跌55美元/噸在735美元/噸，整體開(kāi)看，目前出口接單仍然不佳，預(yù)計(jì)四季度出口量環(huán)比仍將下滑。
五
總結(jié)
短期宏觀氣氛有所好轉(zhuǎn)， PVC基本面變化不大， 供應(yīng)端：電石呈現(xiàn)區(qū)域性差異，供需雙弱局面或?qū)⒀永m(xù)。短期PVC行業(yè)開(kāi)工預(yù)計(jì)變化不大，西北廠家出貨受到疫情影響，華東/華南到貨不佳倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，但部分生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)庫(kù)存偏高，加之近期聚隆、信發(fā)及華誼等新裝置試車(chē)，短期PVC供應(yīng)端壓力仍存。成本端：電石企業(yè)在貨源略緊情況下試探性上調(diào)出廠價(jià)，部分PVC企業(yè)受自身貨源情況上調(diào)采購(gòu)價(jià)，目前電石企業(yè)成本壓力有所緩解，外采電石PVC企業(yè)仍虧損嚴(yán)重，氯堿一體化企業(yè)尚有盈利空間。需求端：PVC下游制品企業(yè)開(kāi)工變化不大，制品終端訂單情況一般，多數(shù)保持逢低補(bǔ)貨，短期下游采購(gòu)積極性難有明顯提升。此外，外盤(pán)表現(xiàn)不佳，出口窗口或仍保持關(guān)閉。
總體而言，基本面上看供應(yīng)端壓力仍存且終端下游需求表現(xiàn)一般。短期受宏觀政策帶動(dòng)PVC價(jià)格上行，但持續(xù)驅(qū)動(dòng)不足，市場(chǎng)情緒消化以后，將再度回到區(qū)間行情，近期盤(pán)面01增倉(cāng)上行，高持倉(cāng)臨近交割月不利于空頭。遠(yuǎn)期來(lái)看今年新開(kāi)工逐步會(huì)傳導(dǎo)到明年竣工，對(duì)遠(yuǎn)月PVC仍是持有偏空的觀點(diǎn)， 即中長(zhǎng)期來(lái)看需求走弱是相對(duì)確定，如若供給端減產(chǎn)力度不夠，后期PVC價(jià)格重心或仍有下移空間。
（文章來(lái)源：美爾雅期貨）