今年的鋼貿行業，經歷了大幅下跌后，多數貿易商都不同程度地承擔了庫存損失，信心嚴重不足。隨著時間的推移，一年一度的冬儲季節臨近。我們通過調研，總結了貿易商的冬儲意愿，也結合行情，給出了一些冬儲的建議，僅供參考。

【資料圖】

一

2022年冬儲：高庫存下跌，低庫存反彈，損失多難彌補

回顧2022年的冬儲和市場行情，年初受冬奧會影響，直到3月份鋼材產量才恢復，低產量過年，開春的庫存偏低，但受疫情影響，開春的需求明顯受到壓制，不能有效去庫，旺季庫存不降反增，庫存一直持續到6月份，才開始有效去庫，而到5月底、6月初的時候，鋼廠、貿易商、終端都是高庫存，價格下跌后，都明顯承受的價格損失；雖然7月份開始，價格略有反彈，但反彈高度不高，庫存也持續下降，很難扭轉今年虧損的局面。

通過鋼材各品種庫存同價格的對比，我們也能看出，今年上半年高價格的時候，對應的是高庫存，也就是說庫存成本都很高；而跌價后才開始去庫，意味著庫存普遍貶值；降價后仍持續去庫，說明市場信心缺失，即使反彈也沒有信心囤貨，失去的損失難以彌補。

二

今年冬儲情緒調研：信心不足，還會冬儲

往年到了現在這個季節，冬儲已經成了熱議的話題，市場都在為冬儲的價格博弈，資金也會關注冬儲的情緒，但今年，大家對冬儲的關注度明顯減弱。我們也針對不同區域市場進行了調研，主要調研的對象是貿易商，通過調研，我們總結了今年冬儲的以下特點：

1、冬儲意愿弱：接受我們調研的貿易商普遍反應，去年的冬儲很受傷，今年冬儲沒有信心，冬儲的意愿弱了；

2、冬儲規模減少：不管是東北的貿易商，還是華東貿易商，甚至華南的貿易商，普遍表示，會縮減今年冬儲的規模；

3、冬儲價格偏一致：除了少數希望極低價格冬儲的，多數貿易商會更加愿意在3400-3500的價格進行冬儲；

4、冬儲方式改變：以往現貨冬儲是主要的冬儲模式(現貨冬儲分鎖價和后結算)，今年貿易商多表示，減少現貨冬儲量，同時會增加期貨冬儲規模。

鋼聯和找鋼網也進行了冬儲的調研，調研的范圍比我們范圍更廣，從調研的數據結果看，也接近我們調研的結果。但不管從哪個角度看，雖然情緒不足，冬儲仍然會進行。

三

冬儲注意事項和冬儲模式的選擇

行情判斷對冬儲至關重要，并且隨著各類型企業對金融衍生品應用的增加，冬儲的模式也層出不窮，如何選擇冬儲策略，又是當下更為關注的問題。

針對冬儲行情和工具的選擇，我們進行了一些總結，供大家參考：

首先，要對行情有比較清晰的判斷。要做好行情分析：判斷是做任何決策、選擇任何工具的前提，如果判斷是錯誤的，使用任何工具都是虧的，差別是多虧和少虧，因此，行情研判尤為重要，也是最難的。結合宏觀、結合產業、結合經驗，給出更合理的價格走勢路徑，進而再去選擇冬儲的工具，才能更好的規避風險和提高收益。我們也可以舉例來說，就目前而言，如果價格不回調，甚至還繼續上漲，鋼廠產量難下降，今年跟去年比，冬儲少了冬奧會的因素，產量高于去年同期已經概率很大，也就意味著，年后開春的庫存，要明顯高于今年，而年后2月份基本是需求的真空期，3月能否兌現目前大家看好的宏觀消息還不確定，因此，高價鎖價冬儲就面臨較大的價格回落風險。當然，這只是一種我們對行情的看法，僅供參考。總之，我們既然要冬儲，就還是要有個傾向性的行情判斷。

其次，冬儲方式及工具，具有多樣性選擇：

1、現貨冬儲：

(1)鎖價冬儲：這是傳統的冬儲模式，貿易商鎖定鋼廠價格拿貨，存儲到第二年開春再銷售，這種方式比較簡單直接，漲了就獲利，跌了就虧損。今年可能會有現貨流動性弱的風險；

(2)后結算冬儲：這是鋼廠承擔價格風險的模式，貿易商先按預收款價格付款，但不結算，年后一段時間內，取均價或者點價結算，這種方式能夠規避年后價格下跌的風險，但也有可能在交易宏觀的過程中，高價結算，然后面對開春行情；

(3)點價冬儲：這是這兩年興起的冬儲模式，貿易商按盤面05合約價格加上固定的基差作為結算價格結算，可以選擇點價的時點，按照自己對盤面價格和基差的判斷，隨時點價，到期現貨交割。這種方式的優點是可以享受基差變化的紅利，但也有缺點，就是如果淡季宏觀向好，基差會吃虧，點價也可能點到高點；

(4)現貨掉期冬儲：期現公司和期貨公司子公司都會有現貨掉期的報價，按照合同約定的期現，鎖定到期日的規格和價格。這種方式的優點是不需要現貨交割，現金結算，省去了現貨買賣的麻煩，但也有缺點，到期前如果提前結算，會有價差損失；

2、期貨冬儲：今年很多冬儲貿易商，年后其實有利潤，但現貨需求弱，兌現難，而期貨正好可以規避這個弊端，隨時開倉，隨時平倉，因此，很多貿易商今年愿意選擇在期貨盤面買入多單，作為冬儲的一種方式。這種方式明顯進出場比較靈活，但盤面的浮盈浮虧體現的比較直接，如果心態不好，容易拿不住單子，或者被洗出去。

3、期權冬儲：這兩年期貨公司子公司都在推期權策略，也在推冬儲的期權策略，通過買賣權的組合，降低期權成本，也能實現冬儲的效果。期權冬儲，一方面可以降低資金的占用，保證金或者權益金比較低，一方面可以測算風險和收益，按不同的行情路徑，實現不同的收益目標。但這種方式也有兩個弊端，一個是，要承擔一定的比期貨或者現貨多出來的成本，一個是，如果提前平倉，會損失價值。

四

今年冬儲的幾點建議

是否冬儲、如何冬儲、如何選擇冬儲方式，很多人還在觀望糾結，確實市場經歷了大半年的寒冬，而我們雖然看到向好的宏觀，但經濟什么時候能夠觸底回升，仍然是還比較遠的事兒，尋底階段，仍然要面臨較大的市場風險，特別是庫存持有風險。因此，針對冬儲，我們也有幾點建議，供決策參考：

1、冬儲仍需謹慎：冬儲的情緒，往往對年后的行情都會有較大影響，多數年份的冬儲情緒都是中規中矩，但也有些年份，冬儲情緒很旺盛，例如2017年和2022年春節，都是對后市普遍樂觀，貿易商積極冬儲，年后庫存壓力明顯增加，但行情卻是下跌，承擔了較大的損失。今年整體市場情緒明顯還是不樂觀，熊市結構還沒走出來，如果鋼廠高產量進入冬儲，明年開春的庫存不會低，如果價格沒有回調、如果鋼廠不減產，年后漲價的驅動要兌現還是有難度的，因此，冬儲也需要謹慎看待。

2、工具選擇要分清利弊：今年有這么多冬儲工具可以選擇，但每種工具都不是十全十美的，都有利弊，我們在選擇工具的時候，要弄懂、弄清楚利弊，提前做好任何可能的預案，不要等到行情走到跟我們判斷不符，或者相反的時候，才發現自己選擇的工具承擔了更大損失，就得不償失了。

總之，無論要不要冬儲、如何冬儲，都是各位貿易商要做的最終選擇，核心是要有自己的判斷，不管是行情工具選擇，都要有自己的判斷，在熊市下，不要期望太高，盡量規避風險，有利可圖不要貪心。熊市過后，牛市還會來，還有你大展拳腳的機會，“留得青山在，不怕沒柴燒”。

風險提示：能耗雙控及去產量政策的變化；宏觀政策的變化，對需求影響的預期；疫情變化對供需兩端的影響；海外地緣政治變化的影響。

（文章來源：中泰期貨）