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今年二季度以來，紐約金持續走低，與美元走出高度的負相關性，國內黃金受匯率影響強于外盤。4月1日以來，歐美經濟強弱分化，加之美聯儲的加息動作，使美元指數從98一直攀升至115，從而壓制了紐約金價格。

但進入10月，市場出現轉機，美元指數開始振蕩筑頂，而紐約金開始振蕩筑底。隨著歐洲儲氣率的不斷上升，今年冬季歐洲能源危機得以化解，且在美聯儲加息縮表的打壓下，美國經濟也步入衰退，9月和10月制造業PMI連續明顯下滑，已逼近榮枯線。近期，美國10月通脹超預期回落，市場押注美聯儲放緩加息，美元指數及美債收益率均大幅下挫，黃金大漲。而歐元區10月CPI同比持續攀升，給予美元指數支撐，黃金承壓。11月以來，美元指數和美債收益率已呈現高位回落趨勢，同時紐約金也在1620美元/盎司一線振蕩筑底后大幅反彈。

11月能源商品價格均有所回落，體現到11月的美國通脹數據上，能源分項也將有所改善，疊加去年同期高基數，預計11月美國通脹同比持續回落。根據最新的CME FedWatch數據，市場押注美聯儲12月加息50個基點的概率在七成以上，美聯儲加息放緩對美元指數的回落有一定的助推作用，進而推動紐約金價上行。從技術角度來看，紐約金在形成W底后迅速拉升，目前在頸線附近有較強支撐。

從資金的角度來看，11月以來，資金層面配合金價上行。COMEX黃金非商業多頭凈持倉迅速上升，主要體現為空頭大量平倉，非商業空頭持倉由11月初的15萬張下降至11月中旬的10萬張；全球最大的黃金ETF基金——SPDR黃金ETF從11月以來持倉量也開始企穩，持倉量從月初至今未有明顯下降。

展望四季度末以及明年一季度，美國通脹環比數據上并不會明顯改善，主要因為住房分項和食品分項的拖累，疊加能源分項環比改善幅度有限，甚至將出現反彈。而通脹同比數據大概率將由于去年同期高基數而呈現持續改善，但回落至6.5%左右進一步改善的空間有限，因為核心通脹及其包含的住房分項等具有較強的黏性。由于美聯儲已將利率提升至4%，在通脹不惡化的前提下，繼續加息空間有限，目前市場預測本輪加息終點為5%—5.25%。

接下來很可能是通過維持高利率抑制需求進而打壓通脹。我們認為，美聯儲未來兩次加息無法推動美元指數上行，因為市場已充分計價，反而可能逐步形成短期利空出盡的局面。此外，維持高利率將對美國實體經濟造成明顯打壓，歐美經濟分化加劇的可能性不大，進而美元指數將呈現振蕩下行局面，相反紐約金將振蕩上行。從美債實際收益率的角度來看，其背后的驅動邏輯與美元指數類似，隨著美國經濟數據的持續下滑，預計美債實際收益率也將跟隨下行。

滬金方面，由于人民幣跟隨美元指數波動，從而對滬金形成對沖效果，即美元指數下跌，紐約金上漲，同時人民幣兌美元升值，滬金漲幅受限。此外，隨著匯率的波動，滬金的內外差價往往包含匯率波動的預期，即匯率持續貶值時內外價差上升，匯率持續升值時內外價差下降。受此影響，8月以來滬金與紐約金同步性較差，且波動率遠小于紐約金，操作難度較高。建議內盤投資者可以賣出虛值期權，做波動率收窄的策略。中長期來看，強美元格局不變，可做多滬金。

（文章來源：期貨日報）