來源：視覺中國

特約作者 |溫世君

(資料圖片僅供參考)

編輯 |陳弗也

出品|棱鏡·騰訊小滿工作室

7月24日，中央釋出了“要活躍資本市場，提振投資者信心”的信號，這是一個并不常見的表述，被外界視為“政策底”的一種表現。

時下，上證指數從3164.16點上探至3300點大關附近，已經上攻了一段時間的資本市場進入了“三根紅線改變信仰”的關鍵時刻。在此前的幾輪股市周期中，券商股往往是市場反彈的先行者，具有標桿意義，此次也不例外。

8月3日深夜，一則針對券商的利好政策出臺，引發資本市場的關注。

中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中國結算”）發文稱，2023年10月起，降低股票類業務最低結算備付金繳納比例，由現行的16%調降至平均接近13%。同時，實施股票類業務最低結算備付金繳納比例差異化安排。

這意味著，在券商股票交易中，無論是自營交易還是作為股票經紀方，均需在中國結算繳納的“保證金”降低了，券商可以支配的資金提升了。

因此，市場把此舉稱為“股市降準”，并預測，釋放資金量超過200億元。

圖：萬得券商指數與滬深300指數變化情況 來源：wind

無成本釋放資金

受這一消息的影響，8月4日開盤，券商股開始加速上攻。

萬得券商指數突破10000點。截至8月4日收盤，東方財富成交量突破200億，中信證券、太平洋超100億，信達證券、首創證券漲幅突破10%。

在當下的時間點選擇降低股票業務備付金，被外界視為有“呵護市場”的意味。

7月下旬以來，中央及各部委、地方政府迅速出臺了經濟紓困、利好政策，對于A股來說，資本面也逐步改變了觀望、短線操作的策略，開始為一輪新的牛市做準備。

但從外圍來看，壓力依然存在，美國經濟數據尚未出現明顯轉向，美元降息周期也并沒有如部分市場預期的那樣到來，對非美元資產價格的壓制尚未緩解。從國內來看，地產、金融的市場部分風險事件依然在暴露，對于“比黃金更重要”的市場信心，剛有恢復的苗頭。

在這樣的情況下，關懷、呵護是當下政策面的必然選擇。

市場是資金的集合，對市場最有效的支持，就是資金的支持。

此次中國結算發布的消息，則提出明確要求，降低股票類業務最低結算備付金繳納比例。這次“股市降準”的本質和目的，和銀行降準非常類似，就是通過釋放一部分被“鎖定”的資金，降低交易成本，提升市場流動性，進而提升資產價格，帶熱股市，實現正向循環。

事實上，“放出”的這些資金本來就是在市場上的資金，幾乎沒有成本。

頭部券商，獲益更多

這一次“股市降準”，其實也是系統性貨銀對付（DVP，Delivery Versus Payment）改革的一部分。

DVP，簡而言之，就是一項保證證券交易錢貨兩清交易安全的制度，備付金是這個制度中較為關鍵的環節。2019年底，中國結算將股票類業務最低結算備付金收取比例由20%降至18%。2022年1月，證監會啟動DVP改革。同年4月，這一比例又降至16%。

今年4月，中國結算再次發布消息稱，在將繳納比例降至16%的基礎上，擬正式啟動繳納比例差異化調降，“預計需要2個月準備時間，正式實施時間將另行通知。”

4個月后，靴子落地，根據中國結算發布的規則，股票類業務最低結算備付金繳納比例根據資金收付時間點不同而進行差異化收取：9點前、11點前和11點后對應的付款比例分別由14%、16%、18%調降至13%、15%和16%，取款時間在9點前和9點后對應的取款比例分別由18%、14%調降至16%和13%。

這是一種更為細化的監管思路，對于券商而言，精準到小時的差異化收取比例，為精細化資金運營給出了騰挪空間。畢竟資金的時間價值，就是金融最為底層的意義。

特別是在整個市場估值處于相對低位，券商業務蓄勢待發的當下，如何匹配新的備付金規則，升級資金調配效率，進而實現自身利潤率、市場競爭力、客戶滿意度的同步提升，已經成為必選題。

圖：結算備付金前十位的券商。來源：Wind，作者繪制

對于交易體量更大的頭部券商來說，這種資金的釋放方式可能有更好的加持作用。

券商的交易量越大，被鎖定的備付金就越多，釋放出的資金也就越多，很顯然，這又是一個強化馬太效應的因素，疊加人才、運營、管理方面的優勢，券商頭部效應在此規則落地后或許會越發明顯。

（本文僅代表作者觀點，展示市場信息，不作為投資理財建議）