(相關(guān)資料圖)
文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)
防疫重心由“防感染”轉(zhuǎn)向“防重癥”，疊加大城市感染率逐步達(dá)峰和更多“陽康”歸來，本周國內(nèi)市場迎來開門紅。從高頻數(shù)據(jù)看，國內(nèi)制造業(yè)繼續(xù)探底，服務(wù)業(yè)改善趨勢愈發(fā)明朗。此外，政策面與資金面均積極：地產(chǎn)保需求政策持續(xù)發(fā)力，資金面維持寬松狀態(tài)。12月經(jīng)濟(jì)或小幅負(fù)增長、1月大概率反彈。總言之，中國經(jīng)濟(jì)短周期底部已經(jīng)探明、已過低點(diǎn)，節(jié)前權(quán)益延續(xù)反彈概率高。海外方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)指向樂觀預(yù)期，制造業(yè)/非制造業(yè)PMI相繼跌破榮枯線映射了衰退風(fēng)險，數(shù)據(jù)分化是美聯(lián)儲內(nèi)部意見分歧以及預(yù)期差加劇市場波動的主因，雖然最終將向經(jīng)濟(jì)衰退方向收斂、但不排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息、縮表再度引發(fā)市場波動。此外，我國防疫政策優(yōu)化將提振亞洲整體經(jīng)濟(jì)活躍度，但美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險又將對出口鏈產(chǎn)生掣肘。
制造業(yè)和服務(wù)業(yè)冰火兩重天。1）非官方制造業(yè)PMI下降，服務(wù)業(yè)PMI反彈。12月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得49，前值49.4，服務(wù)業(yè)PMI升至48，前值46.7。2）制造業(yè)高頻指標(biāo)仍在底部波動。開工率指標(biāo)邊際略有改善，但螺紋鋼、電爐、瀝青、玻璃等開工率指標(biāo)環(huán)比依舊下滑，產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率指標(biāo)均延續(xù)下滑態(tài)勢。3）服務(wù)業(yè)高頻指標(biāo)回暖。首先，12月最后一周全國電影票房收入超過6億元；其次，近三周國內(nèi)民航航班數(shù)量較此前顯著增加，但城際交通未明顯改善；最后，伴隨大城市逐步度過感染率的高峰，近兩周一線城市地鐵客運(yùn)量明顯增加，一二線城市擁堵延時指數(shù)也快速回升。4）出入境放開令恢復(fù)節(jié)奏存在不確定性。預(yù)計(jì)春節(jié)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將維持制造業(yè)底部波動、服務(wù)業(yè)邊際改善的趨勢，但1月8日國內(nèi)入境人員管控措施全面取消伴隨香港內(nèi)地“通關(guān)”開啟，春節(jié)前需關(guān)注如有新一輪感染高峰出現(xiàn)，是否會影響服務(wù)業(yè)改善的趨勢。
政策面和資金面均積極。1）地產(chǎn)保需求政策持續(xù)發(fā)力。1月5日住建部部長表態(tài)精準(zhǔn)支持住房消費(fèi)，同日央行將臨時性房貸利率動態(tài)調(diào)整常態(tài)化。若按此機(jī)制調(diào)整，二三線城市將近半數(shù)城市入圍，一線城市還沒有入圍。1月5日深圳推廣二手房“帶押過戶”模式，廣東惠州、安徽六安等地公積金貸款額度上浮，我們推測后續(xù)保需求政策依舊可期，或?qū)⒊掷m(xù)出臺至地產(chǎn)銷售改善為止。2）資金面維持寬松狀態(tài)。本周各關(guān)鍵利率回歸年前低位水平，流動性缺口亦在快速收斂。從央行操作看，本周凈回籠資金1.6萬億元，凈回籠量創(chuàng)單周歷史新高。在資金面超預(yù)期寬松的影響下，短端利率快速下行。
數(shù)據(jù)分化加劇美聯(lián)儲內(nèi)部分歧，并引發(fā)海外市場波動。1）制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相繼跌破榮枯線映射衰退風(fēng)險。12月美國ISM制造業(yè)PMI錄得48.4，前值49.0；12月ISM非制造業(yè)PMI大幅降至枯榮線下方49.6，預(yù)期55.0，前值56.5。兩組數(shù)據(jù)加重硬著陸風(fēng)險。2）美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍具韌性。12月美國失業(yè)率降至3.5%，前值3.7%；12月勞動參與率回升至62.3%，前值62.2%；12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬人，前值26.3萬人。就業(yè)數(shù)據(jù)的增量信息偏中性，反映出美國勞動力市場的供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，其中有節(jié)日因素提振的原因。3）不同經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化是美聯(lián)儲內(nèi)部意見分歧以及預(yù)期差加劇市場波動的主因。1月5日公布的12月美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要偏鷹，官員表示“通脹上行風(fēng)險是重要因素”，并警告稱“公眾不應(yīng)過度解讀FOMC放緩加息的舉措”，美股應(yīng)聲下跌，但1月6日就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后風(fēng)險落地、美股大幅反彈。不同經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化加劇美聯(lián)儲內(nèi)部分歧并引發(fā)市場波動，隨著制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相對轉(zhuǎn)弱，企業(yè)部門招聘需求大概率會顯著下行，分化會趨于收斂。
正文
宏觀周觀點(diǎn)
1、2022年12月下旬起國內(nèi)主要城市擁堵延時指數(shù)快速回升
2、2022年11-12月僅歐元區(qū)制造業(yè)PMI弱反彈
風(fēng)險提示：
國內(nèi)及海外政策。
以上內(nèi)容來自于2023年1月8日的《經(jīng)濟(jì)短周期低點(diǎn)已過——宏觀周觀點(diǎn)（2023年1月7日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等