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文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：根據中國海關總署2022年12月7日公布的數據，按美元計價，2022年11月，我國進出口總值5223.4億美元，下降9.5%（前值為-0.4%）。其中，出口2960.9億美元，增長-8.7%（前值為-0.3%）；進口2262.5億美元，增長-10.6%（前值為-0.7%）；貿易順差698.4億美元。按人民幣計價，11月出口同比增長0.9%（前值為7%）；進口同比下降1.1%（前值為6.8%）；貿易順差為4943.3億元。

出口增速進一步下降：全球貿易收縮和去年同期高基數造成本月出口增速進一步下降，國內經濟基本面偏弱和多數大宗商品價格下跌使進口增速快速回落。全球貿易收縮不僅受海外經濟持續放緩的負面影響，美元升值也起了很大的推波助瀾之效。每次美元在短時間內快速升值都會削弱其他國家的進口購買力，進而造成全球貿易量減少。

進口增速快速下跌：一是國內疫情反撲形勢嚴峻造成國內經濟基本面未得到明顯改善，國內生產和消費修復受阻；二是多數大宗商品價格持續下行，“價格效應”對進口總額的貢獻持續減弱。　

展望未來：1）對于出口，全球PMI趨勢下行、美國補庫存轉向去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續萎縮的概率較大，我們維持12月份出口增速依然偏低的原有判斷。2023年一季度，全球經濟體（尤其是發達國家）的制造業PMI可能繼續偏弱，對我國中間品和消費品的持續性需求減少，全球貿易收縮繼續限制我國出口增長。2）對于進口，今年下半年國內經濟一直處于弱復蘇狀態，導致進口增速持續維持較低水平。但隨著疫情防疫政策的優化，國內生產端和消費端面臨的阻力明顯變小，消費需求刺激（尤其是房地產需求）等一系列政策已出現邊際調整，經濟復蘇空間較大，這會帶動進口需求增速上行。

正文

事件：

根據中國海關總署2022年12月7日公布的數據，按美元計價，2022年11月，我國進出口總值5223.4億美元，下降9.5%（前值為-0.4%）。其中，出口2960.9億美元，增長-8.7%（前值為-0.3%）；進口2262.5億美元，增長-10.6%（前值為-0.7%）；貿易順差698.4億美元。按人民幣計價，11月出口同比增長0.9%（前值為7%）；進口下降1.1%（前值為6.8%）；貿易順差為4943.3億元。

總體上看：

與10月相比，11月份進口和出口同比增速均大幅下滑，其中進口同比增速降至兩位數。全球貿易收縮和去年同期高基數造成11月出口增速進一步下降，國內經濟基本面偏弱和多數大宗商品價格下跌使進口增速快速回落。

我們認為，從9月份開始，外需走弱就一直是造成出口增速下降的主要原因，不僅是中國出口增速開始下降，日本、韓國、越南等多個國家的出口增速紛紛下滑，其中韓國出口增速已連續兩個月為負（10月為-5.71%，11月為-13.95），越南出口增速由正轉負（10月為10.88%，11月為-13.95%），全球貿易收縮態勢明顯。

全球貿易收縮不僅受海外經濟持續放緩的負面影響，美元升值也起了很大的推波助瀾之效。每次美元在短時間內快速升值都會削弱其他國家的進口購買力，進而造成全球貿易量減少。

出口目的地：11月我國對多個發達國家的出口增速均出現進一步下降，對東盟和俄羅斯的出口是為數不多的亮點。

具體來看，我國對歐盟、美國、日本和英國的出口持續回落，同比增速分別為-10.6%、-25.4%、-5.6%和-16.5%，前值為-9.0%、-12.6%、3.8%和-14.5%，其中對美國出口的下降幅度更大。究其原因依然是歐美日等發達國家的生產能力表現較弱，美國PMI錄得49（10月50.2），歐元區PMI錄得47.1（10月46.4），日本PMI錄得49（10月50.7）。再加上多個發達國家的通貨膨脹壓力依然較大，歐美等國的貨幣政策偏緊，其國內制造業需求表現出收縮態勢，海外市場降低對中國產品的持續性需求。

俄羅斯和東盟依然是11月份出口目的地中的主要亮點。雖然我國對俄羅斯的出口同比增速下降，錄得為17.89%，前值為34.6%，但仍維持兩位數增長。地緣沖突導致歐美日韓等發達國家與俄羅斯的國際貿易關系惡化，俄羅斯對我國商品依賴度較高。我國對東盟的出口增速為5.81%，前值為20.3%，降幅較大。11月增速下降主要是全球貿易收縮造成東盟國家本身出口表現較差，進而傳導對我國進口需求減少。從累計值看，東盟仍然為我國第一大貿易伙伴，占我國外貿總值的15.4%。今年前11個月，我國對東盟、歐盟、美國、韓國分別進出口5.89萬億元、5.17萬億元、4.62萬億元和2.22萬億元，同比分別增長15.5%、7%、4.8%和4.7%。

出口商品結構：11月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機電產品、高新技術產品出口同比增速依然為負，其中高新技術產品下降幅度較大。農產品(行情000061,診股)和箱包及其類似容器出口保持正增長，但出口增速回落。

具體來看，高新技術產品出口增速出現較大下降，收錄為23.91%，前值為7.58%。紡織及制品、服裝及衣著附件、玩具同比增速延續上月下降走勢，錄得-14.94%、-14.88%和-21.95%，前值為-9.05%、-16.93%和-17.91%。農產品和箱包出口同比增速收錄為4.56%和12.2，前值為10.07%和19.7%。

此外，機電產品中的汽車出口增速表現依然強勁，同比增速為89.2%，前值為128.86%，其中新能源汽車仍舊出口商品結構中的主要亮點。今年汽車出口不僅僅得益于對歐洲國家的生產替代，更重要的是我國汽車產業鏈的完整性提高了汽車出口競爭力。盡管隨著海外需求市場的持續萎縮，汽車出口增速會出現一定程度的下降趨勢，但與其他出口商品結構相比，汽車出口依然會維持較高韌性。中汽協數據顯示，2022年1-10月，中國汽車出口量達245.6萬臺，同比增長54.1%，汽車出口量已超過德國，位居全球第二。

進口需求：相比于10月，11我國進口增速下降至兩位數，收錄-10.6%，前值為-0.7%。

剔除基數影響，進口增速快速下跌的主要原因有兩方面：一是國內疫情反撲形勢嚴峻造成國內經濟基本面未得到明顯改善，國內生產和消費修復受阻；二是多數大宗商品價格持續下行，“價格效應”對進口總額的貢獻持續減弱。國家統計局數據顯示，11月，我國制造業PMI較上月回落1.2個百分點至48.0%，其中，PMI生產指數、PMI進口指數分別為47.8%、47.1%較上月下降了1.8、0.8個百分點。不過，隨著國內疫情防控政策優化，國內生產和消費的修復能力會明顯提高，這會對我國未來的進口增速提供經濟支撐。

從主要的進口商品來看，11月，鋼材、銅材、鐵礦砂、大豆的進口增速依然為負，分別收錄為-34.49%、-13.47%、-22.38%、-3.06%，前值為-19.72%、-18.09%、-26.79%和-6.05%。原油和集成電路進口增速出現較大下降，分別收錄28.08%和27.58%，前值為43.81%和-1.05%。

展望未來：

對于出口，全球PMI趨勢下行、美國補庫存轉向去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續萎縮的概率較大，我們維持12月份出口增速依然偏低的原有判斷。2023年一季度，全球經濟體（尤其是發達國家）的制造業PMI可能繼續偏弱，對我國中間品和消費品的持續性需求減少，全球貿易收縮繼續限制我國出口增長。

對于進口，今年下半年國內經濟一直處于弱復蘇狀態，導致進口增速持續維持較低水平。但隨著疫情防疫政策的優化，國內生產端和消費端面臨的阻力會明顯變小，消費需求刺激（尤其是房地產需求）等一系列政策已出現明顯邊際調整，經濟復蘇的空間較大，這會帶動進口需求增速上行。

風險提示：

國內疫情反復、海外貨幣政策變化。