3月16日,隨著糖果制造商久久王上市,港股大消費(fèi)板塊再添一只潛力股。

久久王成立于1999年,處在福建省最大的出口休閑食品生產(chǎn)基地晉江,公司在福建省整體甜食市場(chǎng)排名第二。

與營(yíng)收連年下滑,長(zhǎng)期虧損的蠟筆小新食品及已經(jīng)退市的中國(guó)糖果不同,久久王有堅(jiān)實(shí)的基本面支撐,且發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

公司主要生產(chǎn)及銷(xiāo)售甜食產(chǎn)品,包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果以及硬糖等。OEM產(chǎn)品和自有品牌產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)約42%、58%的收入,目前自有品牌包括酷莎、拉拉卜及久久王。

營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng),盈利能力穩(wěn)定

2020年1-8月,久久王實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.38億元,同比下降8.41%,主要受新冠疫情爆發(fā)影響,客戶(hù)訂單減少導(dǎo)致,但純利維持相對(duì)穩(wěn)定,同期凈利潤(rùn)2581.8萬(wàn)元,同比上升1.06%

2017-2019年公司營(yíng)收分別為3.56億、3.81億、4.14億元,這三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為7.88%;凈利潤(rùn)分別為4641.5萬(wàn)、3868.6萬(wàn)、4319.6萬(wàn)元,2018和2019年凈利潤(rùn)同比變化分別為下降16.65%、增長(zhǎng)11.66%。

公司凈利潤(rùn)浮動(dòng)主要由于2018年獲得經(jīng)常性政府補(bǔ)貼減少1090萬(wàn)元、上市開(kāi)支增加400萬(wàn)元,而2019年公司壓片糖果銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)20.79%。

公司盈利能力穩(wěn)定。2017-2019年,久久王毛利率維持在31%左右,純利率10%以上,2020年前8個(gè)月即使受疫情沖擊,公司毛利率仍處于31.%的高位水平,純利率同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持凈流入,且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之比在2018年和2019年曾達(dá)到204%和110.6%,反映盈利質(zhì)量較高。

綜上,從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看,過(guò)去幾年公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),盈利質(zhì)量良好。與中國(guó)旺旺、洽洽食品、華文食品、蠟筆小新食品、親親食品等零食行業(yè)的上市公司相比,久久王的盈利能力處于中等偏上水平。就成長(zhǎng)性而言,久久王同樣具有較大的彈性。

自有品牌電商渠道發(fā)力,有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)

近年來(lái)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有一個(gè)明顯的趨勢(shì),OEM產(chǎn)品收入占比下降,而自有品牌產(chǎn)品收入占比上升。

收入占比下降不代表OEM業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力減弱,公司與五大OEM 客戶(hù)合作年限在6-17年間,與大客戶(hù)穩(wěn)定合作關(guān)系,夯實(shí)公司增長(zhǎng)基本盤(pán)。

自有品牌產(chǎn)品毛利率高,且更容易產(chǎn)生品牌效應(yīng),有望成為公司未來(lái)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。

在食品行業(yè),渠道是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源之一。為了在不產(chǎn)生重大成本的情況下,更快速擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的地理覆蓋范圍,久久王主要通過(guò)分銷(xiāo)的方式布局線(xiàn)下。

于2020年8月31日,公司擁有129名第三方分銷(xiāo)商,銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)一個(gè)直轄市、兩個(gè)自治區(qū)及21個(gè)省份,形成廣泛的全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),并進(jìn)駐大賣(mài)場(chǎng)、超市、雜貨店及糖果食品店。往績(jī)記錄期間,公司與五大分銷(xiāo)商的業(yè)務(wù)關(guān)系平均年期已達(dá)約11年。擁有廣泛而穩(wěn)定的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),是久久王優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

超市目前是中國(guó)甜食的主要分銷(xiāo)渠道,Frost & Sullivan 預(yù)計(jì)2024年甜食在商超渠道的銷(xiāo)售占比將略下降至33%,但依然是我國(guó)甜食首要分銷(xiāo)渠道。

線(xiàn)上渠道方面,公司2013年在天貓推出旗艦店,直接向終端消費(fèi)者銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品。根據(jù)招股書(shū),久久王線(xiàn)上渠道收入快速增長(zhǎng),2017-2019年,公司線(xiàn)上銷(xiāo)售額由110萬(wàn)元增至1150 萬(wàn)元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)223.33%,但占比總收入比例還不到3%。

而從整個(gè)國(guó)內(nèi)甜食市場(chǎng)來(lái)看,2019年電商渠道甜食銷(xiāo)售額占比為14.94%,預(yù)計(jì)2024年電商平臺(tái)將成為僅次于超市的第二大甜食分銷(xiāo)渠道,銷(xiāo)售額占比或?qū)⑻嵘?5.66%。

“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的全渠道營(yíng)銷(xiāo)模式是市場(chǎng)主流,中國(guó)旺旺近幾年也在持續(xù)投入電商等新興渠道的建設(shè),并取得顯著效果。而對(duì)于久久王,線(xiàn)上依然是待開(kāi)發(fā)的增量市場(chǎng)。未來(lái)一旦發(fā)力線(xiàn)上渠道,相信公司業(yè)績(jī)會(huì)加速增長(zhǎng)。

據(jù)了解,久久王計(jì)劃將部分IPO籌資凈額用于增強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo),其中包括:在不同電商平臺(tái)增加網(wǎng)店數(shù)量,擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì),加碼電商渠道建設(shè),提升網(wǎng)上市場(chǎng)占有率及品牌知名度。公司亦計(jì)劃加強(qiáng)市場(chǎng)推廣力度,加強(qiáng)力度打造自有品牌(尤其酷莎品牌),以鞏固市場(chǎng)地位、提升市場(chǎng)占有率及品牌知名度。

因此,線(xiàn)上渠道的拓展和品牌效應(yīng)的擴(kuò)散,都是久久王上市后值得市場(chǎng)期待的新變化。

產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng),或受益于行業(yè)集中度提升

日后發(fā)展?jié)摿Σ粌H來(lái)自自有品牌產(chǎn)品和渠道的提升,也來(lái)自甜食市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

未來(lái)甜食行業(yè)規(guī)模由產(chǎn)品高端化帶來(lái)的價(jià)增驅(qū)動(dòng)為主。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示,預(yù)期全球甜食市場(chǎng)規(guī)模將由2020年約590億美元增長(zhǎng)至2024年約669億美元,復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.2%。中國(guó)甜食零售市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持3.1%的增速?gòu)?66億元增長(zhǎng)至1091億元。

健康消費(fèi)理念驅(qū)動(dòng)功能型甜食需求高增,添加維生素、礦物質(zhì)及膳食纖維等營(yíng)養(yǎng)成分的功能性甜食越來(lái)越受歡迎。對(duì)此,久久王緊跟行業(yè)趨勢(shì),先后推出了木糖醇代替糖分配方產(chǎn)品、添加維生素的甜食產(chǎn)品等新品。

目前國(guó)內(nèi)甜食市場(chǎng)高度分散,行業(yè)集中度低,前五大甜食制造商合共市場(chǎng)份額約33.1%。浙商證券認(rèn)為,伴隨甜食產(chǎn)品消費(fèi)趨向于健康化、高端化、品質(zhì)化,具備產(chǎn)品創(chuàng)新能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)、渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣、品牌知名度高的領(lǐng)先企業(yè)有望率先把握市場(chǎng)機(jī)遇、搶占市場(chǎng)份額,持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升。

港股的親親食品、中國(guó)旺旺、達(dá)利食品等零食股市盈率普遍在15-20倍之間,根據(jù)招股信息,久久王上市最高市值5.94億港幣,按招股價(jià)的中位數(shù)0.70計(jì)算,市盈率僅為10.68。公司雖然收入規(guī)模較小,但自有品牌和線(xiàn)上渠道建設(shè)都處在快速發(fā)展階段,且成長(zhǎng)空間大,10倍左右的估值顯然是低估。

隨著公司渠道拓展見(jiàn)效,業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯逐漸證實(shí),并被資本市場(chǎng)認(rèn)可,公司價(jià)值有望獲得重估。

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