8月22日，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨上市三個(gè)交易日以來(lái)，合約間走勢(shì)出現(xiàn)分化，近低遠(yuǎn)高結(jié)構(gòu)加強(qiáng)。主力合約EC2404沖高回落，當(dāng)日收?qǐng)?bào)于900點(diǎn)下方。其余合約則繼續(xù)上行，其中EC2406收漲逾2%，EC2408收漲逾4%，EC2410和EC2412合約收漲逾6%。

招商期貨航運(yùn)研究主管呂杰向記者表示，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨已經(jīng)上市交易3日，主力合約EC2404持倉(cāng)量逐步增加，價(jià)格波動(dòng)平穩(wěn)，充分反映市場(chǎng)預(yù)期。8月22日主力合約EC2404收895.1，持倉(cāng)量15913手，標(biāo)的指數(shù)上海航交所SCFIS歐線指數(shù)于本周一公布的最新點(diǎn)位是1039.01，呈現(xiàn)期貨小幅度貼水現(xiàn)貨。

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從現(xiàn)貨季節(jié)性看，他表示4月份是春節(jié)之后的出口淡季，貨量相對(duì)較少。從遠(yuǎn)期預(yù)期看，目前各航司均大幅度增加船隊(duì)規(guī)模，明年預(yù)期運(yùn)力增速在10%以上。因此，期貨EC2404小幅度貼水現(xiàn)貨是正常的。而EC2408合約是出口旺季，EC2408合約升水EC2404反映出行業(yè)季節(jié)性淡旺季的差異。

“可以看到，歐線現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)自8月初漲價(jià)后不斷下調(diào)，9月運(yùn)價(jià)上漲可能較難實(shí)現(xiàn)。目前船東寄希望于10月的價(jià)格調(diào)整以應(yīng)對(duì)年底的約價(jià)談判。期貨交易實(shí)質(zhì)是交易未來(lái)的預(yù)期，主力合約EC2404是春節(jié)后的淡季，4月運(yùn)價(jià)處于整年較低水平，疊加明年供大于求的基本面，所以主力合約表現(xiàn)出了沖高回落的走勢(shì)，預(yù)計(jì)今后期價(jià)重心將逐步下移。”他說(shuō)。

銀河期貨大宗商品研究所航運(yùn)高級(jí)研究員賈瑞林認(rèn)為，期貨盤(pán)面整體呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的contango結(jié)構(gòu)，主要原因在于兩方面：一方面從季節(jié)性來(lái)看，4月為集運(yùn)市場(chǎng)的淡季合約，8月為集運(yùn)市場(chǎng)的旺季合約，價(jià)差存在做擴(kuò)空間；另一方面，在市場(chǎng)預(yù)期海外明年三季度有望開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期的背景下，遠(yuǎn)月合約存在旺季漲價(jià)情緒催化。

國(guó)泰君安期貨能源化工高級(jí)研究員黃柳楠表示，目前盤(pán)面走勢(shì)比較合理地反映了市場(chǎng)的供需格局。一方面，上漲反映出了市場(chǎng)對(duì)于明年二、三季度集運(yùn)出口景氣度或迎來(lái)邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期。尤其是海外家具等部分輕工業(yè)品行業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，并對(duì)期貨盤(pán)面構(gòu)成支撐；另一方面，Contango結(jié)構(gòu)也與近月季節(jié)性淡季特點(diǎn)以及新增交付運(yùn)力的投放相吻合，當(dāng)日近月-遠(yuǎn)月合約價(jià)差有所拉大、Contango結(jié)構(gòu)有所加強(qiáng)很好地體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

目前集運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)“旺季不旺”情形

中信期貨航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)處于傳統(tǒng)運(yùn)輸旺季，但SCFI指數(shù)歐線連續(xù)3周回落，8月21日SCFIS指數(shù)歐線周一回落6.4%，收于1039.01點(diǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍有一定回落空間。

“最新一期SCFIS環(huán)比上期下跌6.4%，主要是需求不及預(yù)期造成的。8月歐線貨量無(wú)法支撐高位運(yùn)價(jià)，因而出現(xiàn)緩慢下跌。目前來(lái)看，9月上半月現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)依舊不太樂(lè)觀。”呂杰說(shuō)。

黃柳楠表示，雖然本月初班輪公司集體挺價(jià)，運(yùn)價(jià)一度大幅上漲90%，但由于當(dāng)前實(shí)際訂單低于預(yù)期，月初以來(lái)歐線實(shí)際運(yùn)費(fèi)逐步回落，SCFIS指數(shù)的回落與市場(chǎng)實(shí)際訂艙熱度吻合。

整體來(lái)看，賈瑞林表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了8月上旬的船公司停航挺價(jià)帶來(lái)的運(yùn)價(jià)上漲之后，近期歐線運(yùn)價(jià)又有所回落，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨量改善不明顯，呈現(xiàn)“旺季不旺”情形。盡管目前正處于集裝箱海運(yùn)旺季使得運(yùn)價(jià)尚存一定支撐，但未來(lái)隨著大量集裝箱新船的交付，集裝箱運(yùn)輸供需格局大方向仍在走弱。

從期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，賈瑞林指出，由于每年8月份開(kāi)始是歐美航線集裝箱發(fā)運(yùn)的旺季（歐美國(guó)家為下半年的黑色星期五、萬(wàn)圣節(jié)、圣誕節(jié)備貨），08合約作為2024年第一個(gè)旺季合約，市場(chǎng)流動(dòng)性較好，市場(chǎng)關(guān)注度較高，和旺季貨量的改善預(yù)期相匹配。EC2408合約的持倉(cāng)明顯高于除主力合約外的其他合約，也說(shuō)明期貨市場(chǎng)的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的季節(jié)性規(guī)律實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)的匹配和聯(lián)動(dòng)。

“一般來(lái)說(shuō)7、8、9月是亞洲貨主傳統(tǒng)的出貨高峰季節(jié)，運(yùn)價(jià)在這幾個(gè)月里通常呈現(xiàn)出上漲走勢(shì)，運(yùn)價(jià)范圍也在1200$/TEU以上，因此市場(chǎng)對(duì)EC2408的上漲走勢(shì)有一定的預(yù)期。然而，我們還是想特別強(qiáng)調(diào)明年的基本面較為悲觀，EC2408的運(yùn)價(jià)是否能保持在往年的同期水平需要打上問(wèn)號(hào)。未來(lái)EC2408和遠(yuǎn)月合約的價(jià)格或有可能回落，投資者需要注意風(fēng)險(xiǎn)管理。”呂杰提示道。

近低遠(yuǎn)高結(jié)構(gòu)或難長(zhǎng)期延續(xù)

呂杰認(rèn)為，短期內(nèi)合約間contango結(jié)構(gòu)或會(huì)加強(qiáng)，也就是近低遠(yuǎn)高的格局或會(huì)更為明顯。然而他表示，明年供大于求的基本面將貫穿整年，甚至延續(xù)至2025年。因此，在市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到航運(yùn)市場(chǎng)的供需關(guān)系后，遠(yuǎn)月合約價(jià)格回落是很可能發(fā)生的事情。

黃柳楠也表示，短期內(nèi)合約間的Contango結(jié)構(gòu)還會(huì)強(qiáng)化。一方面，四季度海外尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候臨近但還未到來(lái)；另一方面，新增運(yùn)力的交付大概率在未來(lái)2~3個(gè)季度持續(xù)投放，近月合約上的利空仍未充分計(jì)價(jià)。

而從價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，他表示短期集運(yùn)市場(chǎng)或維持振蕩市，但隨著時(shí)間的推移，年內(nèi)或有20%以上的下行空間。核心邏輯在于，未來(lái)9個(gè)月全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩的格局確定性比較高，箱量過(guò)剩幅度甚至比2022年運(yùn)價(jià)快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。

“另外，由于2023年四季度至2024年一季度海外尤其是歐洲存在較大的宏觀下行壓力，EC在未來(lái)半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此出現(xiàn)趨勢(shì)上漲的概率較低，趨勢(shì)策略上暫時(shí)不宜逢低做多。此外，考慮到班輪公司挺價(jià)往往發(fā)生在部分月份的月初，一旦在8月底或是9月初集運(yùn)價(jià)格因航次調(diào)整出現(xiàn)上漲，則可能提供非常高的階段性逢高做空機(jī)會(huì)。”他建議道。

此外，他表示如果海外（尤其是歐洲）出現(xiàn)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下行壓力，未來(lái)EC2404完全可能跌破780點(diǎn)的低位。從歷史上看，歐線FEU的XSI-C運(yùn)費(fèi)到達(dá)過(guò)500美元/FEU以下的水平，對(duì)應(yīng)SCFIS 400點(diǎn)以下的水平。因此從中長(zhǎng)期看，EC2404在交割前的低點(diǎn)仍距離掛牌價(jià)有較大空間，或有20%以上的跌幅。

而從更長(zhǎng)期來(lái)看，由于美國(guó)家具行業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)接近底部，2024年一旦補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟，或?qū)C價(jià)格構(gòu)成支撐，時(shí)間上看出現(xiàn)在2024年二季度及之后的概率相對(duì)更高，或給出階段性多配機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)需注意交易規(guī)則及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控

作為首個(gè)在商品期貨交易所上市的指數(shù)類、現(xiàn)金交割的期貨品種，上期能源針對(duì)集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約制定了完備的風(fēng)控規(guī)則。市場(chǎng)在積極參與交易的同時(shí)，也需關(guān)注這一新品種在風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則上的特點(diǎn)。同時(shí)，燃油價(jià)格、匯率波動(dòng)、貿(mào)易政策、宏觀經(jīng)濟(jì)都是影響運(yùn)價(jià)的關(guān)鍵因素，也意味著集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨對(duì)投資者提出了很高的專業(yè)要求。

呂杰指出，集運(yùn)市場(chǎng)存在運(yùn)價(jià)波動(dòng)劇烈的特點(diǎn)，在供需平衡的年份，年內(nèi)淡旺季運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度也接近50%。集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨在合約設(shè)計(jì)和風(fēng)控規(guī)則方面也考慮到行業(yè)特點(diǎn)。根據(jù)上期能源集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨相關(guān)規(guī)則，漲跌停板幅度±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍。因8月18日部分合約出現(xiàn)單邊市，下一個(gè)交易日（8月21日）相關(guān)合約漲跌停幅度按照規(guī)則從10%擴(kuò)大到13%，交易者應(yīng)了解交易規(guī)則和波動(dòng)特點(diǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

中信期貨航運(yùn)研究團(tuán)隊(duì)表示，由于集運(yùn)指數(shù)（歐線）運(yùn)價(jià)的底層資產(chǎn)是上海－歐洲航線運(yùn)價(jià)，運(yùn)輸服務(wù)具有生產(chǎn)和消費(fèi)同步性、不可儲(chǔ)存性等特征，因此不同合約之間價(jià)差受到市場(chǎng)的周期性和季節(jié)性因素影響。同時(shí)，運(yùn)價(jià)擾動(dòng)因素包括運(yùn)力交付節(jié)奏、匯率寬幅振蕩、歐盟碳稅影響、歐洲進(jìn)口需求波動(dòng)、航運(yùn)聯(lián)盟運(yùn)力調(diào)控等。

賈瑞林表示，擾動(dòng)未來(lái)運(yùn)價(jià)的關(guān)鍵因素，一方面是看未來(lái)供應(yīng)端裝箱船新船的下水情況以及船公司停航挺價(jià)的意愿，另一方面要看需求端歐美經(jīng)濟(jì)需求何時(shí)好轉(zhuǎn)以及何時(shí)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作。綜合來(lái)看，考慮到供應(yīng)端明年大量集裝箱大船交付，同時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)依舊疲軟明年復(fù)蘇依舊面臨挑戰(zhàn)，集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)供需格局整體仍呈繼續(xù)走弱態(tài)勢(shì)，運(yùn)價(jià)中樞抬升的空間有限，市場(chǎng)追高操作還需謹(jǐn)慎。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）