摘要

(相關資料圖)

國內舊作庫存的緊張和新作減產搶收形成利多接力，雖然近期市場受到調控政策壓制，但政策只能改善而無法終結國內平衡表的緊張格局，疊加鄭棉市場資金云集可能帶來流動性溢價，筆者預計鄭棉仍處于牛市進程中，維持看漲棉價觀點。全球市場則顯得平淡無奇，產需大體相等沒有大的矛盾，絕對價格和棉糧比價處于低位，庫消比小幅走低，跌無可跌逐步轉為震蕩上漲，當下的美棉更多的是跟隨角色。未來的變數一是國內的政策，二是各主產國的天氣，目前暫看不到大的驅動。風險因素，關注政策和天氣。

一

國內棉花市場

舊作庫存的緊張，是國內棉花市場第一大核心因素。按照全國棉花交易市場的數據推演，5月底商業庫存為349.3萬噸，5月進口11萬噸，6-9月進口預估36萬噸，6-9月拋儲預估30萬噸，5-9月消費預估300萬噸，則9月底商業庫存預估約126.9萬噸。不過如果按照鋼聯的數據，6月底商業庫存為227.9萬噸，其他假設一致的情況下，9月底商業庫存預估約為68.9萬噸，這是一個非常緊張的數字。

新作減產搶收，是國內棉花市場第二大核心因素。筆者根據調研情況預估，全疆面積減幅約8.5%，市場對面積的分歧已經不大。全疆單產減幅約6.7%，單產仍有變數和分歧，目前生長進度落后5-10天，關注7月高溫和9月早霜。目前維持2023年新疆棉花產量512萬噸預估，減產量級約100萬噸。這樣的話，國內新作平衡表也是緊張格局。預計搶收價高點可能在8.3元/公斤，現貨有機會見20000元/噸，期貨有機會見19000元/噸。

棉花現貨基差堅挺，棉花進口盈利，下游即期紡紗加工虧損，棉紗進口逐月增加，這些高頻指標印證了國內的緊張格局。越接近9月，這種緊張感就越強烈。市場對于消費有所擔憂，不過高頻數據顯示季節性淡季加強，但暫無明顯負反饋。據TTEB，6月30日當周，紡企原料庫存為30.3天，紡企成品庫存為17.5天，織廠原料庫存6.8天，織廠成品庫存29.8天。

政策方面，不便過多評論，是目前主要的利空，部分已經被定價，等待靴子落地。

圖：舊作庫存緊張

數據來源：全國棉花交易市場、鋼聯

二

國際棉花市場

相對國內市場的精彩博弈，國際市場則顯得平淡無奇，產需大體相等沒有大的矛盾，絕對價格和棉糧比價處于低位，在庫消比小幅走低的背景想，美棉跌無可跌，逐步轉為震蕩上漲，后市高度很難突破90美分/磅。

USDA預計2023/24年度美棉種植面積為1108.7萬英畝，同比減少19.4%。預計美棉產量為359.2萬噸，同比增加44.2萬噸。美棉減面積不減產量，原因是棄耕率降為16.4%。截至7月2日當周，美棉優良率為48%，去年同期為36%，后期變數是生長期干旱和收獲期颶風。

因厄爾尼諾天氣，市場預期印度可能有干熱天氣威脅，或對棉花產量不利。2023/06/01至2023/06/28，印度棉花主產區累計降雨量為127mm，相對正常水平低23.2mm，降幅縮窄。據印度農業部統計，截至6月23日，印度新棉種植面積達280萬公頃，同比落后約12%。后市的變數在于實播面積和天氣，需要密切跟蹤。

圖：印度干熱減產預期

數據來源：TTEB、世界農業氣象

三

結論策略風險

綜上所述，筆者預計鄭棉牛市持續，區間（15500,19000）元/噸，鄭棉會領漲全球。美棉沒有大矛盾，看震蕩偏強，區間（75，90）美分/磅。單邊策略，考慮逢低買鄭棉9月或11月。月間價差正套反套都有驅動，所以不推薦，如果非要做可考慮9-1正套。當進口利潤1500元/噸以上，可考慮12-1內外正套，等政策落地收斂價差。風險：政策、天氣。

（文章來源：中糧期貨）