一季度，國內化工品經歷了預期新年度消費向好的上升和現實兌現不及預期的回落。二季度，化工品消費依舊沒有明顯起色，疊加原油、煤炭等原料價格下行，化工品價格不斷回落，多數品種價格創年內新低。與年初相比，在石油下游化工品中，跌幅居前的品種是苯乙烯、PP，而PTA是化工板塊表現相對堅挺的一個品種，目前價格與年初持平。在煤炭板塊下游產品中，純堿、尿素跌幅均超30%，甲醇跌幅在20%附近。分析人士認為，展望后市，原油和煤炭價格能否企穩、終端消費能否在旺季迎來復蘇等，都是化工板塊見底回升的重要影響因素。

(資料圖)

原料端存在進一步下行風險

從原油市場的表現來看，雖然OPEC+減產令原油供需平衡趨于緊張，但年內歐美原油需求衰退的預期仍將拖累原油價格，疊加伊朗原油回歸的預期，原油價格振蕩區間的下沿支撐不再穩固。因此，在目前的供需預期下，原油價格存在下行風險。

從煤炭市場的表現來看，年內煤炭供應增長而需求減弱的格局難以改變，在夏季用煤高峰依舊存在累庫預期，煤炭價格有進一步下行的可能。根據目前市場預期分析，上游能源價格存在下行壓力，對化工品也存在成本端的拖累，后市需關注能源市場能否出現超預期的利多。

油化工品新產能投放壓力大

從年內化工品裝置投產計劃來看，所有化工品都有新產能投放計劃。其中，在大煉化“降油增化”的背景下，油制路線的多個產品均處于產能投放高峰期。苯乙烯、乙二醇、PTA等都有大量的裝置計劃投產；煤化工投產以新型需求為主，且有很多以焦爐氣為原料。從年內投產進度來看，上半年投產較快的是苯乙烯，然后是乙二醇、PTA、PE等。從下半年剩余計劃投產量來看，純堿、苯乙烯、PTA、PP的投產壓力較大。目前，市場已經對純堿、苯乙烯、PP等化工品的投產壓力進行了一定交易，預計在裝置投產兌現前后，供應上升預期有望轉為現實，這將持續壓制以上化工品價格。

與此同時，隨著原油和煤炭價格下跌，年內化工品利潤多有不同程度的修復。其中，煤化工下游產品利潤修復較為明顯，乙二醇、PP、PE等產品均從去年的深度虧損修復至盈虧平衡線附近。乙烯路線下游化工品利潤也隨著石腦油價格的走弱而出現不同程度的回升。其中，PE是表現較好的一個品種，乙二醇的表現仍較差。整體來看，原料跌價令化工品利潤修復后，行業成本壓力下降，開工有回升的預期。從產品效益修復程度來看，煤化工路線裝置恢復程度可能會好于石油制路線。

消費可能會迎來真正的回升

圖為乙烯裂解下游產品利潤

化工品的終端產品應用在紡織服裝、房地產、農業生產、包裝行業等，與人們的衣食住行緊密聯系，但與農產品的剛需屬性相比，化工品的剛需較弱，消費彈性較大。上半年，宏觀數據顯示國內市場總需求不足。據統計，5月全國城鎮調查失業率為5.2%，與4月持平；社會消費品零售總額同比增幅回落；社會融資規模增量同比下降，疊加對外出口縮減，化工品終端可選消費難有起色。針對市場需求不足的問題，6月中旬，相關部門表示，抓緊制定出臺恢復和擴大消費的政策，持續改善消費環境。因此，下半年政策利好可能帶來經濟逐漸向好，居民對未來不確定性的擔憂逐漸緩解，屆時可選消費或會迎來真正的回升，化工品市場需求值得期待。

圖為煤化工路線化工品利潤走勢

聚烯烴板塊多配PE空配PP

今年以來，聚烯烴板塊的基本面呈現供需兩弱態勢。由于需求修復較慢，導致成本端傳導不暢，虧損局面使得企業檢修降負增多，目前整體檢修較為集中，緩解了供應端的壓力。下半年，聚丙烯面臨新裝置投產壓力，仍將是聚烯烴板塊內表現偏弱的品種。

根據市場情況來看，下游需求復蘇節奏有差異。5月塑料需求進入年內低點，6月下游開工率隨著需求季節性的增加而回升。聚丙烯和PVC在夏季通常處于需求淡季，尤其是PVC需求端受到房地產行業景氣度和季節性需求的直接影響。中期來看，聚丙烯和PVC需求都將處于淡季。

根據市場情況來看，下游需求復蘇水平有差異。塑料下游需求較為剛性，近幾年基本上在一個區間內波動，并沒有出現明顯的趨勢性漲跌，聚丙烯和PVC下游開工則呈現逐年下滑態勢。供需矛盾最直接反映在庫存水平上，塑料和聚丙烯產業鏈不存在明顯的去庫壓力，一旦需求好轉，將激發補庫需求釋放，但PVC企業庫存和社會庫存仍然呈現為高庫存結構，壓制價格反彈空間。總之，隨著上半年價格深度調整，基本面利空有所消化，目前聚烯烴價格觸底反彈，下半年隨著季節性消費好轉，聚烯烴價格重心將上移。由此看來，聚烯烴板塊強弱有別，塑料依然適合作為多配品種。

聚酯板塊的機會還需看PTA

在聚酯原料中，PTA上半年表現堅挺，主要受到上游PX的支撐；乙二醇因深度虧損曾走出一波估值修復行情，但最終因原料煤炭、石腦油、乙烯等價格持續走弱，被成本拖累大幅走低。

我們認為，下半年支撐PTA的成本邏輯可能會有所改變。目前，PX—石腦油價差在450美元/噸以上，主要體現出芳烴調油和化工需求雙雙堅挺的現狀，但芳烴調油需求在8月前后存在轉弱預期，芳烴向化工回切將帶來PX供應恢復，芳烴的高升水狀態有望得到修復，PX—石腦油價差料走弱，屆時將帶來空PTA多乙二醇的機會。從乙二醇自身來看，乙二醇供需面沒有改善空間，隨著加工虧損修復，裝置重啟增加，供應過剩將成為常態，從而持續壓制價格在低位運行。然而，如果原料價格能夠止跌回升，則意味著下行阻力增大。綜合來看，乙二醇低位振蕩格局難以改變，聚酯板塊波動的機會還需看PTA。

綜上所述，回顧上半年，化工品價格整體表現偏弱，主要由原料跌價和需求不振所致。從整個化工板塊來看，煤化工的表現弱于油化工，烯烴的表現弱于芳烴。展望下半年，原油、煤炭等能源價格依舊存在下行風險；苯乙烯、PP、純堿等化工品面臨較大的新產能投放壓力，后市需求寄希望于政策提振。我們認為，化工品依舊會有分化，產能投放壓力較大的品種可能繼續尋底，產能投放壓力不大的品種可能低位振蕩，之后隨著消費恢復回升，跨品種和月間價差套利策略依舊有機會。（作者單位：國投安信期貨）

（文章來源：期貨日報）