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有色金屬

觀點(diǎn)：宏觀預(yù)期難樂觀，銅價上行空間有限

銅

上周銅價偏強(qiáng)運(yùn)行，宏觀數(shù)據(jù)和事件均有一定利多影響，美元連續(xù)大幅走弱創(chuàng)下年內(nèi)新低刺激了銅價重回7萬關(guān)口。往后看，宏觀層面上3月油價均價大幅下行背景下美國CPI回落，但核心CPI仍較高，市場從通脹回落中交易美國5月加息25BP后停止并可能降息的樂觀預(yù)期，美元偏弱表現(xiàn)，但我們認(rèn)為3月CPI的回落還不足以給到市場一條宏觀層面確定性的樂觀交易主線，只是時間節(jié)點(diǎn)上尚不是最艱難的時刻，制造業(yè)萎靡表現(xiàn)在持續(xù)，需求正在被高利率和信貸收縮下壓；國內(nèi)整體還是弱復(fù)蘇格局，比較好的現(xiàn)象是看到了中長期貸款的增速明顯，居民企業(yè)均有了加杠桿行為。產(chǎn)業(yè)基本面來看，TC繼續(xù)止跌回升，供給增量預(yù)期的確定性較需求恢復(fù)的確定性更強(qiáng)，4-5月冶煉廠檢修影響有限。4月高銅價下的需求表現(xiàn)不容樂觀，精廢價差擴(kuò)大至2000元以上擠占精銅消費(fèi)，而精銅消費(fèi)端旺季需求走弱，期限back結(jié)構(gòu)收斂，現(xiàn)貨升水被壓制于0-50元，下游交投不暢，旺季庫存去化放緩；給到價格支撐的在于LME庫存注銷后的持續(xù)流出，當(dāng)前庫存水平歷史低位。綜合來看，美元短期下破新低后或遇支撐反彈，基本面角度看難尋驅(qū)動價格上行的動力，價格持續(xù)高位需求負(fù)反饋以及精廢替代現(xiàn)象或加重，整體來看，銅價突破震蕩區(qū)間的概率不大，預(yù)計本周價格區(qū)間68000-71000元/噸。

鋁

短期來看鋁市基本面良好，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險偏好降低的情況下，多頭信心提振，但需求增幅放緩，上漲空間仍需等待基本面更進(jìn)一步的向好信號。目前的價格適合按需備貨，追高謹(jǐn)慎。滬鋁仍在震蕩區(qū)間內(nèi)未突破。預(yù)計本周滬鋁主力合約或運(yùn)行于18,400-19,000元/噸。

鋅

上周受美國通脹數(shù)據(jù)回落的帶動，美元指數(shù)持續(xù)走弱，帶動有色金屬走強(qiáng)，鋅價從底部反彈上行，重新站穩(wěn)22000元/噸一線。基本面，礦端未見有寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)冶煉量提升，國產(chǎn)、進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)連續(xù)下調(diào)，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，煉廠保持高開工率的積極性較高。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點(diǎn)大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關(guān)閉的產(chǎn)能宣布復(fù)產(chǎn)。不過考慮到盈利的可持續(xù)性，我們認(rèn)為剩余的大部分產(chǎn)能在做出復(fù)產(chǎn)決定時可能會比較謹(jǐn)慎。根據(jù)SMM，國內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量高達(dá)55.68萬噸，為歷史高點(diǎn)，步入4月，部分煉廠檢修，產(chǎn)量環(huán)比會小幅回落，但同比應(yīng)該仍會初于歷史高位。需求端，從國內(nèi)公布的2月數(shù)據(jù)看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產(chǎn)端，尤其后端出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，國內(nèi)總需求好轉(zhuǎn)。從已公布的1-2月數(shù)據(jù)來看，海外經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)仍表現(xiàn)出不錯的韌性，但高利率之下，下半年海外經(jīng)濟(jì)能否軟著陸面臨很大的不確定性。總的來看，當(dāng)前供需雙增，供給增加的確定性略大于需求端，致使鋅價表現(xiàn)偏弱。但掃描基本面，需求現(xiàn)實及預(yù)期并未明顯走壞，全球總庫存依然偏低，出現(xiàn)趨勢性下行行情的概率不大，后續(xù)滬鋅或仍會在重心下移后的區(qū)間中繼續(xù)震蕩，中短線逢高沽空，在前低附近及時止盈，或是性價比較高的操作。

（文章來源：美爾雅期貨）