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周一開盤銅價小幅回落至69400元/噸附近。短期政策面缺乏指引，價格或再度陷入僵持。宏觀驅動短期轉弱，市場交易邏輯可能重新聚焦基本面上。基本面方面，今年供應增量確定性相對高，下一步指引價格變化的關鍵預計仍是消費景氣度修復情況。從當前市場調研來看，消費景氣度整體環比改善，但尚不及季節性，警惕銅價回調風險。從中長期來看，海外政策緊縮放松、國內經濟穩步改善的大趨勢沒有發生根本變化，銅價重心預計仍將保持相對高位。

全國兩會提出了5%左右的GDP增長目標，從具體分項目標來看，3%的赤字率目標以及3.8萬億元的專項債規模相對穩健。擴內需、穩增長、促進投資等方面延續了此前政策基調，并強調防范化解房地產以及地方政府債務風險。考慮到穩增長、擴內需等重要政策符合預期，且近期宏觀經濟景氣度改善顯著，2月PMI大超預期，從目前經濟基本面觀察，經濟穩步復蘇的大趨勢確定性高。海外政策方面，下一個美聯儲議息會議節點在3月下旬，短期宏觀矛盾不大，銅價驅動有回歸基本面定價可能。

基本面方面，電銅供應增量的確定性較高。去年電銅供應增量釋放不及預期，一是兩家大型煉廠經營不善導致停產減產，二是廢銅原料缺少導致粗銅緊張，粗煉環節形成瓶頸。展望今年，此前兩家煉廠已經恢復正常生產，且粗銅加工費近期持續走高，預計粗銅瓶頸今年邊際有所改善。

因此，消費景氣度成下一步價格驅動的關鍵。從產業數據以及產業調研的情況來看，銅產業消費景氣度環比有所改善，但不及季節性。根據SMM數據，精銅制桿周度開工已經自春節期間25.57%回升到62.1%，較65%左右的正常開工水平上有距離。

從產業調研來看，消費的環比改善也能得到驗證。分終端板塊看，光伏、新能源車等新能源領域訂單較好。傳統領域中基建、工程訂單景氣度較高，但電網訂單平平。邊際變化較大的是以家電、汽車為主要下游的漆包線訂單去年持續低迷，但今年春節后從開工情況觀察有所改善。

分地域來看，華東市場景氣度最高。華東市場大型線纜企業反饋終端訂單除地產類訂單外，所有訂單領域都較為火爆。華南市場方面，消費復蘇則相對溫和，主要是南網、國網訂單不佳，出口訂單持續低迷。但華南市場反饋地產類的訂單有一定起色。華北市場復蘇相對緩慢，一方面有氣候性因素。以較為寒冷的東北地區為代表，整體的產業復蘇或需等待3月中旬再行驗證。另一方面也有實際需求一般的影響，華北地區的電力訂單占比高。由于電網新訂單一般，所以企業當前節點對3月中旬、4月旺季消費成色預期不佳。

特別值得注意的是，調研反饋近期銅桿企業、線纜企業成品庫存水平較高，警惕實際消費不及預期。企業普遍反饋年內生產任務重，但下游實際需求尚待完全恢復，因此部分企業的成品庫存壓力較大，后續消費改善，企業可能再行消耗成品庫存。

整體來看，銅消費復蘇的確定性較高，但在地產訂單強復蘇缺席之下，復蘇情況可能不及預期。回歸價格邏輯，或加大價格回調的風險。

綜合考量銅宏觀與基本面驅動的情況，宏觀矛盾在當前階段有所弱化，基本面方面消費改善的實際情況較預期更差，當前節點銅價出現回調的風險加大。價格下沿建議關注67000—68000元/噸一線支撐，如果3月、4月旺季預期全面落空，不排除價格再次考驗65000元/噸的可能。但中長期看，考慮到海外貨幣政策緊縮仍在放緩路徑之中，且國內經濟復蘇確定性較強，銅價重心預計保持相對高位。(作者單位：金瑞期貨)

（文章來源：期貨日報）