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又到一年歲末時，對于期貨市場而言，如果用一句話概括2022年，我覺得“一路走來，回味無窮”恰如其分。距離春節不足一周，在濃厚的歸鄉與盼歸氛圍中，編者主要跟大家聊一聊對2022棕櫚油市場的認識和思考：宏觀與產業博弈、預期與現實矛盾、產業與資本搏殺充斥其中……

就像在時代的更迭中任何人不能脫離大環境“獨善其身”，大宗商品無疑也是處于全球宏觀及經濟大勢之下。縱觀2022年，通脹、糧食危機、俄烏戰爭、經濟衰退、疫情等籠罩全球金融市場，且與商品產業形成共振、博弈等多種狀態，那么我們如何去權衡兩者之間的關系？就棕櫚油而言，上半年印尼緊縮出口、馬棕及國內低庫存、南美大豆減產等產業端的供給驟然收緊疊加全球通脹、糧食危機和俄烏戰爭引發的高漲的宏觀情緒，棕櫚油價格一度逼近歷史高位。而年中世界主要央行激進加息和印尼出口政策專向的再次共振使得棕櫚油交易邏輯徹底轉變，1個月時間基本回吐整個上半年的漲幅。上面的兩種情況宏觀環境一方面自身作用于商品、另一方面放大了商品產業的影響。不過進入2023年，宏觀氛圍轉好削弱產業端需求疲弱的影響，且兩者形成拉鋸或博弈，棕櫚油存在方向性選擇。

而作為一個成熟度及金融屬性較高的品種，市場的有效性使得資金對棕櫚油產業內外信息格外敏感并迅速在價格上反應，上面圖形中俄烏戰爭及美聯儲激進加息都引發棕櫚油出現一波大的行情。同時我們也應注意到，慣性思維在我們的日常分析和交易中很多時候是不可取的；例1以6月的美聯儲激進加息為例，當時全球流動性開始緊縮且短期不會停止，高通脹與經濟衰退共存已成市場共識，不過7月中旬大宗商品反而出現反彈，尤其棕櫚油錄得20%漲幅；例2從下圖可以看到原油從2022年年中起價格重心持續下移，如果單純從原油-生物柴油-油脂的關系考慮，棕櫚油與原油走勢具有相關性，不過2022年下半年棕櫚油與原油走勢出現了較大的背離。這些涉及到后面我們要講的預期和現實的矛盾，市場往往提前交易預期，比如2022年12月底的這波棕櫚油反彈就是對國內疫情放開后消費恢復的提前反應。然而當市場認知過于一致時，就可能會出現以下幾種情況，一是單純的物極必反引發資金的反向操作思維，上面提到的7月中旬起棕櫚油20%的反彈；二是預期與現實一致時，同業報告中經常出現這樣的描述“我預判了你的預判”，此時預期兌現，資金交易動能減弱，商品價格或橫盤、或隨資金獲利離場反轉；三是現實與預期背離時所產生的更為激烈的負向反應，比如2023年1月初棕櫚油低迷的消費現狀與預期恢復相悖導致價格快速回落，扯個題外品種最新USDA報告美豆單產及庫存超預期下調、CBOT大豆應聲上漲。

縱觀2022年，與棕櫚油相關的如馬棕預期增產與實際產量恢復較慢的矛盾、南美大豆預期豐產與產量下滑的矛盾、大豆進口預期恢復與低到港的矛盾、國內需求預期恢復與低迷消費現實的茅盾等。以最后一個為例，我們的報告中多次提及國內棕櫚油進口自7月開始恢復、庫存自8月開始累積，而整個四季度國內都是處于供增需弱的格局，使得2022年末棕櫚油庫存累積至100萬噸高位，盡管在產地及其他油脂影響下未出現趨勢性下跌，但疫情管控優化后需求恢復預期并未帶來實質性反彈，且很快被疲弱的消費現實打壓。在實際的分析和交易中更應該理性看待預期和現實的關系或矛盾。

相對于產業的固定性，資本則更為靈活，哪兒有利哪兒去，這也導致了近年來油脂市場資本與產業的激烈搏殺。不過對于2023年，我們認為，隨著通脹緩和、全球流動性收緊及美元指數回落，商品市場有望回歸供需本質，市場主導者有資本向產業轉移；并且國內疫情放開后的棕櫚油需求恢復是趨勢，不過拐點何時到來、中間經歷怎樣的反復仍然取決于疫情形勢，當然不可避免出現預期與現實的偏差。

2022年于產業也好、于投資者也好、于期貨從業人員也好，都是一場難忘的經歷，2023年愿我們所有人都能在這個市場中找到最好的自己。

（文章來源：美爾雅期貨）