2022年，大宗商品整體上呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，其中有色金屬在3—5月創(chuàng)下10多年的高點之后，出現(xiàn)了明顯的下跌。8月，有色金屬再次振蕩反彈；11月，市場預(yù)計美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩之后，再加上中國調(diào)整防疫政策，有色金屬反彈幅度擴大。

(資料圖)

展望2023年，中美經(jīng)濟周期再度錯位，將出現(xiàn)“中國向上美國向下”，全球通脹會有所回落，但很難回到此前長達40年低通脹的狀態(tài)，貨幣政策很難轉(zhuǎn)向?qū)捤?。而供?yīng)端在2023年會有所放量，需求端同樣會出現(xiàn)改善，但是海外衰退導(dǎo)致國內(nèi)出口需求疲軟，有色金屬大概率重演沖高回落走勢。

回顧2022年：有色金屬供需雙弱

2022年，全球貨幣政策、新冠疫情對需求的沖擊兩大因素抑制有色金屬價格，但是由于疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈不通暢、地緣政治和能源危機同樣導(dǎo)致有色金屬供應(yīng)沒有放量，有色金屬低庫存限制6—7月的跌勢放大，整體呈現(xiàn)供需雙弱格局。

以銅鋁為例，2022年，國內(nèi)外銅鋁的顯性庫存持續(xù)下行，截至12月9日，包括LME、COMEX和上期所在內(nèi)的三大交易所銅庫存為195869噸，高于去年同期的175880噸，但還是近5年同期的次低紀(jì)錄，2020年同期高達30萬噸。同樣，截至12月12日，我國精煉銅社會庫存也僅有9.6萬噸。

鋁庫存方面，截至12月9日，LME鋁庫存下降至471575噸，上期所鋁庫存下降至91242噸，兩大交易所鋁庫存合計56.3萬噸左右，去年同期高達123.5萬噸。截至12月12日，包括上海、杭州、佛山和鞏義等地的電解鋁社會庫存下降至49.7萬噸，去年同期為92.1萬噸左右。

從產(chǎn)出來看，精煉銅產(chǎn)量下滑不及預(yù)期可能有以下幾個方面的原因：一是廢雜銅供應(yīng)緊張，導(dǎo)致以廢雜銅作為原材料的冶煉廠產(chǎn)出下滑。中國海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1—10月，我國進口廢銅147萬噸，同比增速回落至7.6%，去年同期增速高達86.22%。二是海外銅礦增產(chǎn)不及預(yù)期。銅礦產(chǎn)出下降主要是南美地區(qū)的銅礦，而智利和秘魯?shù)仁侨蛭痪忧傲械漠a(chǎn)銅國，礦石品位下降、社會沖突、罷工和新冠疫情導(dǎo)致南美地區(qū)銅礦產(chǎn)出在2022年增長不及預(yù)期。從銅礦加工費和冶煉成本來看，國內(nèi)冶煉企業(yè)都是有利潤的，今年銅精礦現(xiàn)貨加工費(TC/RC)大多數(shù)在80美元/噸以上，冶煉利潤都在5000元/噸以上。

而對于電解鋁而言，供應(yīng)增長不及預(yù)期主要有幾個原因：一是在原材料漲價、取消優(yōu)惠電價的背景下，電解鋁的生產(chǎn)成本較去年大幅上升。12月，在氧化鋁、預(yù)焙陽極等原料價格回落帶動下，電解鋁生產(chǎn)加權(quán)平均完全成本在17700元/噸左右，較去年同期增加了2000元/噸左右。二是今年夏天云南和廣西干旱一度導(dǎo)致云南電解鋁減產(chǎn)，影響大約50萬噸的產(chǎn)能。而11月貴州水電緊張導(dǎo)致電解鋁降負(fù)荷，預(yù)計影響20萬—30萬噸的電解鋁產(chǎn)能。三是今年前三季度歐洲能源危機導(dǎo)致歐洲電解鋁減產(chǎn)，價格內(nèi)外倒掛刺激電解鋁出口，出口較去年同期大幅下降。1—10月，中國電解鋁進口量下滑至42.8萬噸，而去年同期高達125.8萬噸；出口電解鋁19.3萬噸，去年同期僅有5713噸。

需求方面，銅鋁在房地產(chǎn)、電網(wǎng)和傳統(tǒng)制造業(yè)方面的消費要么是負(fù)增長要么是微輻增長。據(jù)測算，2022年1—11月，銅在房地產(chǎn)行業(yè)中的消耗量同比下降了4.3%，大約110萬噸；鋁在房地產(chǎn)行業(yè)中的消耗量下滑至990萬噸左右，同比降幅超過10%。電網(wǎng)方面，2021年國家電網(wǎng)投資主要項目是特高壓，因此電網(wǎng)投資額上調(diào)并不會帶動銅消費，而特高壓輸送電線主要是鋼鋁絞線，因此對鋁消費帶來一定的提振，但是1—10月電網(wǎng)投資同比僅僅增長3%，對鋁消費拉動也有限。今年銅鋁消費還在新能源方面，新能源汽車、光伏和太陽能發(fā)電、儲能等建設(shè)帶來大幅增長。

展望2023年：供需恢復(fù)，不確定性較大

宏觀方面，隨著中國需求壓制減弱，再加上美聯(lián)儲逐步放緩貨幣緊縮步伐，有色金屬大概率還會再度沖高。不過，可能會重演2022年走勢，有色等大宗商品走高可能再度刺激通脹回升，歐美貨幣政策可能維持偏緊的格局。再加上歐美發(fā)達經(jīng)濟體衰退風(fēng)險很大，需求壓制會在明年下半年卷土重來，有色金屬高位回落的可能性很大。

供應(yīng)方面，我們預(yù)計2023年非洲剛果、贊比亞等非南美地區(qū)銅礦繼續(xù)保持增長，而南美地區(qū)智利、秘魯銅礦和蒙古的OyuTolgoi項目推進受疫情干擾減少而恢復(fù)增長，全球銅礦增產(chǎn)的潛力依舊超過100萬噸。電解鋁方面，隨著國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)逐步消化電價優(yōu)惠取消帶來的負(fù)面沖擊，以及使用新能源發(fā)電，成本上升勢頭會逐步放緩，運行產(chǎn)能將升至4500萬噸的天花板附近。國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)為規(guī)避產(chǎn)能天花板額限制會在海外擴產(chǎn)，以及中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)能擴產(chǎn)和歐洲電解鋁的扶持，全球電解鋁供應(yīng)還是存在很大的回升空間的。

不確定的因素在于新冠肺炎變異是否會帶來新的感染，地緣政治沖突會不會擴大導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈問題越發(fā)嚴(yán)重，最終導(dǎo)致歐美通脹超預(yù)期再次上升，引發(fā)全球經(jīng)濟超預(yù)期的衰退。

圖為芝商所鋁期貨日均成交量和持倉量

因此，我們對有色金屬走勢判斷是：國內(nèi)防疫政策的調(diào)整、房地產(chǎn)在政策扶持下企穩(wěn)和美聯(lián)儲加息步伐放緩都會有利于有色金屬價格的反彈，但是一旦需求恢復(fù)不及預(yù)期，或者供應(yīng)干擾超預(yù)期，有色金屬大概率還是會出現(xiàn)高波動的沖高回落走勢。投資者可以運用芝商所的鋁期貨(代碼：ALI)和上期所銅鋁期貨管理風(fēng)險。9月，芝商所鋁期貨日均成交量(ADV)增長至2642份合約，同比增長245%，10月5日更創(chuàng)下7929份合約的單日最高成交量紀(jì)錄，顯示越來越多投資者使用鋁期貨作為對沖工具。

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

（文章來源：期貨日報）