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白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈分工細(xì)化，海外引種受限影響行業(yè)供給。白羽雞行業(yè)規(guī)模化、工業(yè)化程度較高，上下游分工較為細(xì)化，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)集中度自下而上逐步提高。除了經(jīng)營(yíng)單一環(huán)節(jié)的企業(yè)，近年來全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)企業(yè)發(fā)展較為迅速，大型企業(yè)均拓展下游深加工業(yè)務(wù)。2022年，海外禽流感疫情蔓延影響祖代引種，美國(guó)引種于4月底開始出現(xiàn)中斷，8月后海外引種有所恢復(fù)，1-9月引種量累計(jì)同比下滑22.7%。禽流感疫情加劇海外種雞供應(yīng)不確定性，行業(yè)供應(yīng)拐點(diǎn)或逐步臨近。

引種下滑影響后續(xù)供給，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下依次受益。引種下滑的影響將在產(chǎn)業(yè)鏈逐步傳導(dǎo)，祖代、父母代、商品代企業(yè)有望依次受益。由于22年內(nèi)引種下滑嚴(yán)重，按照正常生產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)2023年下半年行業(yè)供給或明顯下降。我們根據(jù)每月實(shí)際祖代引種數(shù)量，建立量化測(cè)算模型，計(jì)算得到祖代和父母代存欄變化：預(yù)計(jì)23Q2在產(chǎn)祖代存欄量明顯下滑，同比下降約26%；對(duì)應(yīng)23Q4在產(chǎn)父母代存欄量同比下降約6%，環(huán)比下降約4%。此外，強(qiáng)制換羽從供給量、時(shí)間的角度擾亂正常周期節(jié)奏，導(dǎo)致最終產(chǎn)量與祖代引種量難以對(duì)應(yīng)。根據(jù)測(cè)算，在正常淘汰、換羽比例20%、換羽比例40%的情況下，相較于22Q3，預(yù)計(jì)24Q1在產(chǎn)父母代存欄量分別下滑約10%、7%、4%。

復(fù)盤2015-17年：關(guān)注一致預(yù)期對(duì)行業(yè)產(chǎn)能影響，父母代雞苗銷量是重要觀測(cè)指標(biāo)。2015-2017年，由于海外禽流感影響，祖代引種量持續(xù)處于低位。按照引種周期推算，17年行業(yè)供給下行，雞價(jià)有望迎來上行。但由于行業(yè)內(nèi)漲價(jià)預(yù)期過于一致，通過強(qiáng)制換羽等產(chǎn)能調(diào)節(jié)手段，引種缺口并未順利往下游傳導(dǎo)，2017年雞價(jià)表現(xiàn)大幅低于此前預(yù)期。從引種到最終的雞肉產(chǎn)出，分別經(jīng)歷祖代存欄、父母代存欄兩個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因此只有雞苗銷量出現(xiàn)下降，才意味著引種缺口正在往下游傳導(dǎo)。16年上半年父母代雞苗供給增長(zhǎng)與前期引種下滑相背離，銷售價(jià)格卻大幅上漲，或從側(cè)面反映行業(yè)補(bǔ)欄積極性以及對(duì)未來雞價(jià)的看好，最終導(dǎo)致2017年雞價(jià)并未如預(yù)期上行。

海外禽流感疫情致白羽雞祖代引種下滑，后續(xù)海外引種仍存在較大不確定性，行業(yè)或?qū)⒂瓉砉┬韫拯c(diǎn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)未來利潤(rùn)彈性可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

雞價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等。

（文章來源：廣發(fā)證券）