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再生鉛原料市場巨大，驅動鉛供應端變革。鉛酸蓄電池在鉛的消費結構中舉足輕重，占據約80%的比例。鉛酸蓄電池的壽命在2-5年范圍之內，一定時期需要進行替換，也由此產生了體量龐大的廢舊鉛酸蓄電池市場。疊加國家政策助力，再生鉛行業不斷擴展，供應占比逐年提升。2021年，我國再生鉛在整體供應端的比例超過55%。

再生鉛不僅數量更大，相對原生鉛的供應彈性也更大，也因此產生了價差奠定區間上下沿的“機制”。高價時再生鉛價格優勢凸顯，擠占原生鉛需求，拖累價格。在冶煉廠盈虧為正的情況下，再生鉛抱有貼水出貨的意愿，再生鉛具有一定的價格優勢。尤其是在再生鉛貼水超過200元/噸時，下游需求有向再生鉛傾斜的驅動，國內鉛錠社會庫存累庫壓力較強。反之，鉛價低位時擠壓再生鉛煉廠利潤，再生鉛價格優勢消退，原生鉛需求邊際增加，構成鉛價長期震蕩區間下沿的托底量。即一般在再生鉛貼水收至100元/噸以內時，原生鉛需求增加，驅動原生鉛社庫消耗，多為鉛價注入上行動能。因此，基于此邏輯，以價差作為信號展開討論滬鉛的逢高空逢低多策略或可一試。

我們搭建了基于再生鉛與原生鉛價差的基本面量化策略，采用直接擇時回測，即設定閾值X，若當期指標大于(小于)該閾值X，則在下一期做多(做空)標的合約。通過回測，以經驗值(-100，-200)作為閾值的策略在2022年以來表現優異，年化收益率高達37.8%，最大回撤僅有2.4%，卡瑪比率高達16.07。

而后嘗試以50為步長調整閾值的設定，探究不同的閾值是否會對擇時績效有明顯的提升。對比不同閾值組，我們發現再生鉛貼水(-200，-250)這組閾值的策略自2020年以來在年化收益、夏普和卡瑪三個指標表現相對最為優秀。這組閾值下，策略整體的績效表現有所提升，策略走勢整體更加平滑，夏普比率提升至3.22，卡瑪比率為2.4,2020-2022年各年度年化收益率均超過30%。但是需要注意的是，閾值的選擇會帶來過擬合風險，因此在選擇閾值時建議更多從經濟含義的角度選擇，單純在樣本內追求最優績效而忽視基本面邏輯是不可取的。

（文章來源：國泰君安期貨）