目前來看，螺紋鋼需求持續受房地產拖累，并且供應在逐步回升，基本面寬松局面越發明顯。然而，熱卷供需相對剛性，矛盾并不突出。因此，在弱勢環境下，熱卷會比螺紋鋼更加抗跌，熱卷、螺紋鋼價差有被動拉大的驅動。

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需求端

螺紋鋼方面，1—8月，房屋新開工面積85062萬平方米，同比下降37.2%。房地產數據不佳，新開工面積連續5個月同比降幅在40%以上。房地產用鋼需求好轉需要看到銷售好轉，進而房企資金壓力緩解，拿地增加，新開工面積才能回升。8月，房地產銷售數據不佳，市場信心不足，購房意愿低迷短期難以扭轉。接下來，房地產銷售水平還有進一步下滑的壓力。

當下，國家穩定房地產的意圖非常明顯，表現為限購、限貸、限售、限價等一些限制性措施的放開。然而，購房者的信心恢復需要時間，銷售見底好轉傳導到房企拿地和新開工也需要時間，所以第四季度房地產依然會拖累用鋼需求。同時，螺紋鋼需求存在明顯的季節性因素，天氣涼爽的春秋是比較好的施工季節，而炎熱寒冷的冬夏施工受限，尤其是北方冬季基本無法施工。

熱卷方面，需求雖然不佳，但制造業PMI環比改善。8月，制造業采購經理指數PMI為49.4%，比7月小幅上升0.4個百分點，新訂單指數有所反彈，生產指數相對平穩，經濟延續復蘇態勢。雖然8月部分地區出現明顯的高溫天氣，川渝等地有一段時間的限電，但預計9月需求邊際會繼續改善。同時，第四季度是熱卷重要需求汽車產量的高峰期，對應的是春節旺季需求。歷年來，第四季度的汽車產量會比第三季度出現一定改善。

因此，房地產疲軟加上季節性因素影響，螺紋鋼第四季度的需求存在回落壓力，而熱卷需求由于汽車的帶動會出現邊際改善。同時，熱卷出口邊際也存在改善預期。由于生產成本問題，歐洲多家鋼廠宣布停產或減產，加之人民幣匯率“破7”，我國鋼材出口的價格優勢將逐步體現。目前，我國熱卷出口價格在600美元/噸FOB附近，而國內熱卷現貨價格只有3850元/噸。相對而言，我國熱卷出口還有一定的性價比。

供應端

3月到8月中旬，螺紋鋼走勢強于熱卷，是因為螺紋鋼和熱卷的需求都不佳，熱卷價格較高，螺紋鋼和熱卷的價差被動收窄。6月開始走勢回落，主要原因是受上游原料鐵礦石和焦炭緊缺的影響，鋼材生產成本大幅增加，鋼材面臨虧損局面。因此，從6月開始，鋼材逐步減產且集中在螺紋鋼上，螺紋鋼產量從6月10日開始連續下降6周，總計75.31萬噸，下降幅度接近25%，而同期熱卷產量下降僅有7%。不過，隨著產量大幅下降，鋼廠利潤恢復，螺紋鋼產量明顯恢復。截至9月中旬，螺紋鋼周度產量已經從230萬噸再次回到300萬噸以上，接近全年的高點。熱卷產量恢復速度相對偏慢，目前周度產量只有309萬噸，只比今年低點增加9萬噸，主要原因是熱卷利潤低，復產集中在螺紋鋼。

當下，雖然螺紋鋼產量恢復到相對偏高的水平，但預計很難會像6月那樣產量下滑明顯。因為長流程螺紋鋼還有利潤，鋼廠減產的積極性不強，加之總庫存較低，在沒有明顯累庫的壓力下，鋼廠不會主動減產。同時，熱卷產量集中在華北，第四季度京津冀地區一般會因為采暖季而限產，第四季度熱卷產量環比下行的驅動會更大，所以第四季度螺紋鋼的供應壓力也會大于熱卷。

成本端

目前，熱卷的生產成本高于螺紋鋼50—100元/噸。一般情況下，熱卷價格要高于螺紋鋼。現在熱卷期貨與螺紋鋼期貨1月合約價差在50元/噸附近，處于中性偏低水平。近5年以來，華東熱卷現貨價格與螺紋鋼期貨1月合約價差均值在237元/噸。因此，50元/噸這個價格水平還是偏低的，只要螺紋鋼沒有明顯的驅動走強，從歷史規律來看，熱卷與螺紋鋼價差都有向上修復的機會。

整體來看，房地產將持續拖累螺紋鋼需求，加之需求面臨淡季，第四季度螺紋鋼基本面將繼續走弱。而熱卷受河北地區秋冬季限產、汽車和出口需求好轉的影響，基本面將有所好轉。因此，后續熱卷與螺紋鋼價差存在向上修復的空間，2301合約價差有望升至100—150元/噸。(作者單位：東吳期貨)

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（文章來源：期貨日報）