瑞銀將以32.5億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞信，基本對(duì)上周五瑞信的收盤價(jià)打五折。瑞信開始是拒絕的。畢竟，瑞信是一家167年歷史的、曾擁有過(guò)一萬(wàn)多億美元資產(chǎn)的全球系統(tǒng)性重要的銀行。
(資料圖)
然而，瑞士當(dāng)局急于在亞洲盤前撮合這筆交易，告訴瑞信如果不接受瑞銀的收購(gòu)，將考慮把瑞信國(guó)有化。養(yǎng)尊處優(yōu)的瑞士銀行家當(dāng)然不想變成國(guó)家公務(wù)員。
為了撮合這次交易，瑞士央行需要向瑞銀提供約1000億美元的流動(dòng)性，瑞士政府還為瑞銀擔(dān)保了9億瑞郎的損失。同時(shí)，瑞信的160億瑞郎的額外一級(jí)債券AT1全部減記，變得一文不值。美聯(lián)儲(chǔ)還聯(lián)手另外五家央行提供美元互換，以增加系統(tǒng)流動(dòng)性。
瑞信的沒落是一部?jī)?nèi)部風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重失控的故事：從當(dāng)年一位瑞信的私行員工篡改客戶簽名進(jìn)行交易，但瑞信因?yàn)榭吹郊埳鲜找娑宦劜粏?；到兩位總裁候選人在湖邊晚宴大打出手后，瑞信被發(fā)現(xiàn)對(duì)其幾個(gè)員工進(jìn)行監(jiān)控；再到2021年比爾王的Archegos爆倉(cāng)，瑞信發(fā)現(xiàn)自己的不知不覺借出了近50億美元；最后，沙特的金主爸爸以合規(guī)為由拒絕進(jìn)一步增資。股價(jià)從頂峰的80美元跌到了昨晚的一塊錢，堂堂的瑞士信貸跌成了瑞士借貸。
瑞信這個(gè)復(fù)雜的交易里，最引人關(guān)注的是瑞士當(dāng)局對(duì)于瑞信那160億瑞郎AT1債券的處理。簡(jiǎn)單的說(shuō)，這些債券銀行發(fā)行的高息債券，是為了補(bǔ)充銀行的一級(jí)資本金而設(shè)，也是投資者可以買到的、銀行發(fā)行的最高息的債券。當(dāng)銀行資本金不足，比如出現(xiàn)擠提的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管根據(jù)判斷可以觸發(fā)AT1債券全部減記的條款（像現(xiàn)在瑞信的情況）。去年一季度，瑞士銀行系統(tǒng)的資本充足率離AT1債券的觸發(fā)點(diǎn)平均大約8%左右。瑞信出事前的一級(jí)資本充足率超過(guò)14%，而監(jiān)管要求為7%左右。
令人費(fèi)解的是，瑞銀的32億美元的收購(gòu)款項(xiàng)，將付給瑞信的股東，而不是先兌付AT1債券持有人。畢竟，這些債券在資本結(jié)構(gòu)里優(yōu)先于股票。當(dāng)然，有人會(huì)說(shuō)這只剩一點(diǎn)兒渣了，無(wú)所謂了。但是，市場(chǎng)的規(guī)則是必須要遵守的，否則市場(chǎng)將無(wú)從談起，禍由亂生。周末，債券交易員紛紛被叫回交易臺(tái)待命，瑞信的AT1債券在20%-70%的折扣交易區(qū)間交易?，F(xiàn)在歸零。
亞洲開盤后，美國(guó)股指期貨和日經(jīng)開始松口氣反彈，美元走軟，黃金、比特幣走強(qiáng)。市場(chǎng)現(xiàn)在暫時(shí)認(rèn)為瑞信的AT1債券減記是單一事件，不會(huì)蔓延到其它銀行。但是可以想象，其它銀行的AT1債券價(jià)格將很可能下跌，并有可能危及到其它銀行的資本充足條件。交易數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)市場(chǎng)的金融條件并未收緊，而美國(guó)債券市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率與美股隱含波動(dòng)率分道揚(yáng)鑣，債券居然比股票還危險(xiǎn)（如圖）。
1933年3月5日，為了遏制長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的銀行擠提，羅斯福總統(tǒng)宣布銀行休假四天，并在3月9日繼續(xù)延長(zhǎng)休假到周末，并在國(guó)家電臺(tái)上舉行“圍爐夜話”，告訴全美國(guó)人民他們“存款在銀行里比在床墊下藏著更安全”。3月12日，美國(guó)人開始排隊(duì)把錢存回銀行系統(tǒng)，結(jié)束了美國(guó)歷史上最長(zhǎng)的銀行擠提事件。
也就是說(shuō)，在一個(gè)系統(tǒng)里只保證某些出問題的銀行是無(wú)法消除人們的顧慮的。壓力一定會(huì)如洪水決堤，從最薄弱的環(huán)節(jié)突破，直到鯨濤怒浪嘯天而無(wú)人可力挽狂瀾。美國(guó)國(guó)會(huì)現(xiàn)在還在討論是否要公開宣布擔(dān)保所有存款。Warren提出要上調(diào)25萬(wàn)美元的存款擔(dān)保上限。國(guó)會(huì)問：那么多少才合適？五十萬(wàn)？一百萬(wàn)？還是兩百萬(wàn)？
剛剛，瑞信的債券持有者虧了160億。
本文作者：洪灝，CFA，思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家