【資料圖】

民生宏觀 · 周君芝團隊

要點

當經濟強于年初預期，當年財政超收，支出減少，則會結余形成“財政余錢”。例如2020年、2021年。

2022年財政留有1.3萬億余錢至2023年，大超市場預期。

2022年經濟承受歷史罕見的疫情沖擊以及地產下滑，為應對經濟壓力，2022年財政開啟了史詩般擴張，財政耗費資金規模極大。

不僅如此，2022年疫情和地產對經濟的干擾都強于年初預期，按理年末不應該結余太多財政資金。然而有意思的是，年度財政數據顯示2022全年財政形成1.3萬億規模資金，可結轉至2023年使用。

2022年經濟偏弱，土地出讓和稅收數據放在歷史上是一個偏弱的表現。2022年四季度財政支出迅速壓降，顯然2022年余錢形成的原因不在超收，而在減支，尤其是四季度超常減支。

2022年超萬億財政余錢背后，蘊含兩點財政意圖，并對流動性有著深刻影響。

第一點政策意圖，壓降2022年四季度財政支出，留更多財政子彈至2023年。

去年10月以后，財政支出增速快速下降，廣義財政支出增速從10月的0%下降至12月的-13%。下降節奏較快，超出了正常的季節性變化，顯然是政府有意為之。

我們理解之所以財政在四季度快速壓降支出，留出更多資金至2023年，本意讓更多財政子彈用于2023年，增厚2023年財政實力。

除了2022年四季度減支結余1.3萬億，2022年前經年積累了1.6萬億資金，加上0.5萬億專項債順接到2023年使用，2023年真正能夠使用的歷史結余資金約3.5萬億。

第二點政策意圖，預算外資金 “置換”預算內，為2023年財政支出打開更多可能性。

進入到2022年下半年，預算外財政開始擴張規模。

2022年8月-10月，政策性銀行累計投放7399億元政策性金融工具，用以支持重大項目建設。預算外資金成為2022年下半年基建投資擴張的主要支撐。

預算外資金支撐基建，客觀上使得預算內能夠減少對基建的支出，某種意義上可將此視為預算外資金“置換”預算內資金。

一個證據是，政策性金融工具自8月開始投放，同期公共財政中基建相關支出同比從7月3.6%降至8月的-8.1%，這一預算內外資金再平衡延續至年末。

準財政工具資金使用靈活度低，使用范圍窄。2022年預算外資金多增，用預算內資金替換預算外，預算內更多資金結轉至2023年。

這樣做的好處是，2022年預算內資金結存在下年使用，使用范圍更廣。

可以這樣理解，2022年政策不只是結轉1.3萬億資金至2023年，這筆資金的可貴之處在于未來使用靈活度極高，可以用于基建，也可以用于民生，甚至可以用于化解債務風險。

大規模的財政結余資金留至2023年使用，客觀上加大2022年年末及2023年年初的資金面波動。

我們測算，今年合計可動用3.5萬億財政結存資金，這屬于典型的財政跨周期平衡行為。

財政跨周期行為伴隨著流動性跨周期波動，跟蹤2023年資金面需要關注財政對流動性的節奏擾動。

當2022年末壓降財政支出，國庫累計資金，虹吸了銀行間資金。與此同時，預算外政策性金融工具擴張使用，進一步消耗銀行間資金。

2023年財政結存資金開始使用，國庫資金投放，年初資金面因此寬松。

風險提示

疫情發展超預期，地產政策效果超預期。

本文來自民生證券研究院于2023年 2 月 3 日發布的報告《宏觀事件點評：2023年的財政“小算盤”》