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12月13日，業(yè)聚醫(yī)療集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱：業(yè)聚醫(yī)療，06929.HK）正式進(jìn)入招股流程，根據(jù)公告，公司擬全球發(fā)售5463.3萬股股份，其中中國香港發(fā)售股份546.4萬股，國際發(fā)售股份4916.9萬股。

業(yè)聚醫(yī)療的招股時(shí)間段為12月13日至12月16日，發(fā)售價(jià)為每股發(fā)售股份8.80港元，按發(fā)售價(jià)計(jì)算，集團(tuán)估計(jì)將收取所得款項(xiàng)凈額約3.668億港元。

(資料圖片僅供參考)

業(yè)聚醫(yī)療曾于2021年9月30日、2022年4月20日先后兩次遞表港股。第三次闖關(guān)后，終于叩響二級(jí)市場大門，預(yù)期其將于12月23日在聯(lián)交所主板掛牌上市，中金公司、建銀國際為其本次上市的聯(lián)席保薦人。

成立于2001年的業(yè)聚醫(yī)療，國內(nèi)介入器械行業(yè)先行軍，主要產(chǎn)品為PCI（冠狀動(dòng)脈）、PTA（外周血管）手術(shù)的球囊和支架，產(chǎn)品已銷往70個(gè)國家和地區(qū)。其中，PCI球囊是業(yè)聚醫(yī)療的主要?jiǎng)?chuàng)收產(chǎn)品，常年收入占總營收的7成左右。

產(chǎn)品走向國際，但產(chǎn)品類型單一

PCI球囊的銷售情況基本決定了業(yè)聚醫(yī)療的收入規(guī)模。

PCI是一種微創(chuàng)手術(shù)，具有耗時(shí)短、創(chuàng)傷小、術(shù)后恢復(fù)快、并發(fā)癥少、費(fèi)用低等特點(diǎn)。冠狀動(dòng)脈疾病是最常見的心臟病類型，藥物治療外，首選的手術(shù)治療就是PCI。在這項(xiàng)手術(shù)中，球囊是關(guān)鍵器械——首先要使用半順應(yīng)性球囊預(yù)先擴(kuò)張血管，然后放置支架或藥物涂層球囊以疏通堵塞的血管。

手術(shù)量的多寡對(duì)業(yè)聚醫(yī)療的影響是顯而易見的。

2019年至2021年及2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療營收0.96億美元、0.88億美元、1.16億美元及0.69億美元。其中，2020年，公司營收同比下降8.17%，這一年，受到疫情影響，手術(shù)量減少，其PCI球囊銷售出現(xiàn)下滑，收入同比下降13.46%至0.61億美元，是拖累公司增長的主要因素。

報(bào)告期內(nèi)，PCI球囊的收入占公司總營收的比重分別為73.04%、68.83%、71.06%及75.34%。隨著手術(shù)量的恢復(fù)，業(yè)聚醫(yī)療PCI球囊銷量回歸增長，公司整體收入也同步上升，2021年及今年上半年，營收增速分別為31.64%、20.08%。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書

PCI球囊之外，業(yè)聚醫(yī)療旗下的PCI支架、PTA球囊以及其他醫(yī)療配件、第三方產(chǎn)品收入占比不高。

根據(jù)招股書，截至2022年6月30日，業(yè)聚醫(yī)療共有逾40種獲批產(chǎn)品，包括25款獲PMDA批準(zhǔn)產(chǎn)品、22款獲CE標(biāo)志產(chǎn)品、14款獲FDA許可或批準(zhǔn)產(chǎn)品和15款獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)產(chǎn)品。

產(chǎn)品布局方面，業(yè)聚醫(yī)療擁有約40款處于不同開發(fā)階段的在研產(chǎn)品，包括15款冠狀動(dòng)脈介入產(chǎn)品、5款外周介入產(chǎn)品、7款神經(jīng)介入產(chǎn)品及11款結(jié)構(gòu)性心臟病產(chǎn)品。在原有的心血管和外周產(chǎn)品之外，業(yè)聚醫(yī)療也在開發(fā)腦神經(jīng)產(chǎn)品，并與歐洲合作伙伴成立了從事結(jié)構(gòu)性心臟病瓣膜產(chǎn)品的合資公司。

值得注意的是，一直以來，海外市場都是業(yè)聚醫(yī)療的主陣地。2019年至2021年及2022年上半年，公司海外收入占其總收入的比重分別高達(dá)91.4%、94.3%、85.3%及80.7%。

其中，公司在日本市場的表現(xiàn)最為搶眼——擁有20%的PCI球囊市場份額，排名第二，擁有13%的PTA球囊市場份額，排名第三。但日本市場的收入貢獻(xiàn)在逐年減小，2022年上半年，收入占比僅24.9%，比2019年下降了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

目前，次于日本市場的是歐洲、中東及非洲市場，收入占比為24%，接著是貢獻(xiàn)了21.6%的亞太市場，中國市場排在第四，2017年進(jìn)入的美國市場排在最末，收入占比為10.2%。

根據(jù)招股書，于2022年6月30日，業(yè)聚醫(yī)療共有約207家分銷商，其中美國1家，歐洲59家，中東及非洲13家，亞太地區(qū)及中國境內(nèi)134家。

比較起來，中國市場增長前景更為可觀，也是業(yè)聚醫(yī)療近兩年大力發(fā)展的市場。

借力集采擴(kuò)展國內(nèi)市場，上市前估值飆升

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2030年，中國境內(nèi)的PCI手術(shù)器械的市場規(guī)模為37.51億元，亞太地區(qū)為29.85億美元，歐洲為20.11億美元，美國為19.07億美元，日本為8.24億美元。顯然，國內(nèi)市場容量最大。

對(duì)業(yè)聚醫(yī)療來說，2020年產(chǎn)品銷售雖然受到疫情影響，但因公司下半年開始高舉高打、擴(kuò)大國內(nèi)市場，為其后續(xù)修復(fù)業(yè)績提供了更多支撐。數(shù)據(jù)顯示，2021年，業(yè)聚醫(yī)療中國境內(nèi)收入占比為14.7%，此前兩年分別僅為8.6%、5.7%。

國內(nèi)市場的收入貢獻(xiàn)提升，有兩大原因，一是集采環(huán)境為業(yè)聚醫(yī)療提供了短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大市場份額的機(jī)會(huì)，二是公司本身調(diào)整了在國內(nèi)的分銷策略。

目前，業(yè)聚醫(yī)療在國內(nèi)市場銷售的13個(gè)產(chǎn)品中，有7個(gè)產(chǎn)品納入了集采范圍。

集采政策具有兩面性，雖然削弱了中標(biāo)企業(yè)的利潤空間，但有助于企業(yè)擴(kuò)大市場份額，對(duì)業(yè)聚醫(yī)療來說，顯然后者在當(dāng)下更重要。業(yè)聚醫(yī)療的PCI球囊僅擁有國內(nèi)8%的市場份額，排名第六，PCI球囊市場市占率前四的品牌都來自海外，占整個(gè)中國球囊市場的約70%。

業(yè)聚醫(yī)療高管此前表示，“集采政策為我們提供了重要的契機(jī)將中國市場從以往的獨(dú)家經(jīng)銷模式，改為建立直銷團(tuán)隊(duì)。這也是我們毛利沒有受很大影響的原因之一。事實(shí)上，我們認(rèn)為集采無疑為公司帶來很大的機(jī)遇。”

2021年，業(yè)聚醫(yī)療參與集中采購招標(biāo)并中標(biāo)七次，使得公司產(chǎn)品將銷往的醫(yī)院覆蓋了中國境內(nèi)的23個(gè)省級(jí)區(qū)域。從收入結(jié)構(gòu)來看，2022年上半年，其中國境內(nèi)收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升至19.3%。

圖源自招股書

不過，借力集采政策開拓國內(nèi)市場的同時(shí)，業(yè)聚醫(yī)療也在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)中指出，未來公司在中國境內(nèi)市場銷售的產(chǎn)品可能會(huì)更多地納入集中采購范圍，而此類產(chǎn)品終端價(jià)格可能會(huì)大幅下降，從而可能會(huì)對(duì)公司收入、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

值得一提的是，在集采大環(huán)境下，不少本土企業(yè)開始出海尋求新增長，相較于僅立足于國內(nèi)的耗材企業(yè)，集采帶給業(yè)聚醫(yī)療的負(fù)面影響要小很多。

一手抓國際市場，一手布局國內(nèi)市場，讓業(yè)聚醫(yī)療在首次遞表前就吸引了資本關(guān)注。2021年4月、6月，業(yè)聚醫(yī)療分別開展A輪、A-2輪融資，中金生物醫(yī)藥基金、深創(chuàng)投、星河資本等投資機(jī)構(gòu)加入。兩個(gè)月的時(shí)間，其投資者每股成本從0.75美元漲至1.12美元，公司估值從3.15億美元漲至8.68億美元。

資本突擊進(jìn)入，加大了公司的公允價(jià)值虧損。2019年至2021年及2022年上半年，公司凈利潤分別為695.8萬美元、 707.1萬美元、 -444.4萬美元及803.7萬美元。其中，2021年的虧損主要?dú)w因于公允價(jià)值虧損達(dá)到1440萬美元。業(yè)聚醫(yī)療經(jīng)調(diào)整凈利潤更能反映公司的經(jīng)營情況，同期，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為695.8萬美元、707.1萬美元、2135.2萬美元及1360.6萬美元。

總體來看，在一眾尚未未盈利的同賽道本土企業(yè)中，業(yè)聚醫(yī)療走在前列。但是聚焦國內(nèi)市場，雖然增長潛力大，但競爭也更為激勵(lì)，目前國內(nèi)市場份額在5%以上的參與者就有9家，而日本、美國、歐洲分別是4家、5家、6家。當(dāng)初業(yè)聚醫(yī)療沒有憑借低價(jià)去博海外市場，如今回到本土，集采約束加之激烈競爭，降價(jià)才是開始，對(duì)利潤的影響也還沒有完全顯現(xiàn)。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）